覆盖：CY2026（截至 2026-06-14 仅 Q1 已发布）；Q1 电话会日期：2026-05-21 说明：Q2/Q3/Q4 2026 电话会尚未召开；2026-02-26 的 Q4 2025/FY2025 电话会属于 2025 财年，见 电话会议_2025.md 数据口径：财务数字以 RMB 为基础单位；Q1 2026 汇率 RMB6.8980 = US$1.00（2026-03-31 美联储 H.10 noon buying rate） 数据来源：Q1 2026 earnings call transcript（Motley Fool 2026-05-21）/ 业绩新闻稿（ir.vip.com 2026-05-21）/ MarketBeat via Yahoo Finance / 财报_2026.md
Q1（2026-05-21）
电话会基本信息
- 日期：2026-05-21，7:30 a.m. U.S. Eastern Time / 7:30 p.m. 北京时间
- 出席管理层：CEO 沈亚（Eric Shen）、CFO Mark Wang、SVP Finance / 投资者关系负责人 Jessie Fan（部分报道亦称 Jessie Zheng）
- 来源：Motley Fool 完整 transcript；https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/21/vipshop-vips-q1-2026-earnings-transcript/
业绩要点（管理层陈述）
| 指标 | Q1 2026 | Q1 2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总净收入 | RMB 26.6 billion | RMB 26.3 billion | +1.2% |
| GMV | RMB 56.9 billion | RMB 52.4 billion | +8.6% |
| 毛利润 | RMB 6.5 billion | RMB 6.1 billion | +6.8% |
| 毛利率 | 24.4% | 23.2% | +1.2 ppt |
| 总运营费用 | RMB 4.2 billion | RMB 4.0 billion | 占收入 15.7% vs 15.3% |
| 履约费用 | RMB 2.0 billion | RMB 1.9 billion | 占收入 7.7% vs 7.2% |
| 营销费用 | RMB 719.3 million | RMB 732.1 million | -1.8%；占收入 2.7% vs 2.8% |
| 技术与内容费用 | RMB 448.2 million | RMB 449.1 million | -0.2%；占收入 1.7% |
| 经营利润 | RMB 2.5 billion | RMB 2.3 billion | +9.7%；利润率 9.4% vs 8.7% |
| Non-GAAP 经营利润 | RMB 2.7 billion | RMB 2.6 billion | +3.5%；利润率 10.2% vs 10.0% |
| 归母净利润（GAAP） | RMB 2.2 billion | RMB 1.9 billion | +13.6%；净利率 8.3% vs 7.4% |
| 归母净利润（Non-GAAP） | RMB 2.31 billion | RMB 2.31 billion | 基本持平；净利率 8.7% vs 8.8% |
| Non-GAAP 摊薄每 ADS 净收益 | RMB 4.68（US$0.68） | RMB 4.43 | +5.6% |
| GAAP 摊薄每 ADS 净收益 | RMB 4.48（US$0.65） | RMB 3.72 | +20.4% |
| 活跃用户 | 41.7 million | 41.3 million | +0.9% |
| 总订单数 | 172.6 million | 167.2 million | +3.2% |
| SVIP 会员同比增长 | +9% YoY | — | 占线上消费 50%~55% |
| 杉杉奥莱 GMV | +约 30% YoY | — | — |
| 现金及受限现金 | RMB 28.3 billion | — | 另有短期投资 RMB 2.7 billion |
| 经营现金流 | RMB 1.96 billion | -RMB 1.03 billion | 同比大幅改善 |
| 自由现金流 | RMB 1.61 billion | -RMB 1.79 billion | 同比大幅改善 |
管理层关键表述
CEO 沈亚（Eric Shen）：
- 「我们第一季度的业绩反映了春节时间偏晚带来的显著日历驱动位移。这导致了假期活跃度的成功跃升，有效地拉动了需求前置，造成三月份较为疲软。」（Our first quarter performance reflected a significant calendar-driven shift caused by the later Chinese New Year. This lead to a successful holiday surge in active that effectively pulled forward demand, resulting in the soft March.）
- 强调 SVIP 会员数量同比增长 9%，占线上消费 50%~55%，是公司高价值客户群稳健性的体现。
- 宣布已将「Made for VIP」自有品牌线升级迭代为新阶段「Globe」，提升品质、风格与价值标准；与品牌合作伙伴的季节规划更紧密协同，实现更快速采购周期。
- 强调通过精准采购策略锁定独家低价库存，驱动 SVIP 会员发现频次和日常粘性。
- AI 方面：初期聚焦虚拟试衣、智能搜索与推荐、自动化客服；目前正转向用生成式 AI 规模化个性化营销，涵盖视频/图文内容生成，「已明确提升了客户获取效率」（This has already driven a clear lift in our customer acquisition efficiency）。
- AI 还被用于为品牌伙伴提供高级商业分析、客户群洞察和优化商品策略。
- 「我们将继续专注于不断优化运营策略，为长期实现稳健的盈利增长而努力。」
CFO Mark Wang：
- 「我们的最新业绩落在指引区间之内，这是一个受春节偏晚高度影响的动态季度。」
- 毛利率提升来自品类组合有利及持续运营纪律；公司对关键增长驱动因素保持战略投入：差异化商品供给、SVIP 互动提升和 AI 整合扩展。
- 「我们将继续严格审慎地管理整体资源池，动态将支出向最高效的活动转移。」
- 股东回报：「我们牢牢坚守 2026 年承诺——向股东回报不低于 2025 全年 Non-GAAP 净利润的 75%。4 月我们已完成年度股息派发，共分配约 US$300 million。」
- 现金流：「我们的自由现金流展望强劲，具备充分的财务能力以满足全年分配目标。」
- 杉杉奥莱 Q1 GMV 同比增长约 30%。
- REIT：「唯品会商业 REIT 于 4 月下旬获得证监会和上交所正式批准，并于 5 月 19 日完成定价。」两个底层资产（郑州、哈尔滨）均已运营约 10 年。唯品会认购 REIT 总份额的 49%，将失去控制权并做出账务剥离处理。Q2 将确认约 RMB 5.3 billion 的一次性 GAAP 投资收益，同时增加 RMB 1.7 billion 所得税；现金流层面 Q2 净流入增加约 RMB 1.7 billion。
Jessie Fan（SVP Finance / 投资者关系负责人）：
- 国家统计局数据显示 4 月服装零售额增长 3.6%，涵盖线上线下。基于公司观察，线上服装出现「明显下降」，且与行业趋势一致；线下强劲增长。线上较高的退货率压缩了销售和收入数据，消费者和品牌伙伴均在向线下奥莱渠道转移部分支出与资源。
- 线下奥莱超出预期的表现，受益于运动户外品类的高度集中，这些品类销售表现极强（消费者有更强的场景驱动购买意愿）；而网络上的相对弱势主要体现在女装、男装等时尚驱动的自由裁量品类。
- 对 Q2 消费者信心「能见度相对较低」；对 618 大促没有「非常大的期待」。
分析师问答 Q&A（逐条）
Q1 | 提问方：Thomas Chong（Jefferies）
问：月度 GMV 趋势如何？过去几周行业包裹量有所疲软。如何看待 618 节点？消费者信心对下半年展望的影响？
答（Jessie Fan 转述沈亚回应）：
- 1-2 月假期期间表现非常强劲，消费者集中购买，需求前置显著。
- 3 月明显回落，进入二季度后 4 月数据不理想（略强于 3 月但仍疲软）；截至发布日 5 月仍处于负增长区间，但已略有回暖迹象。
- 当前处于该季度过半阶段，能见度有限。对 618 行业大促期没有很高预期——认为保守给出 Q2 指引、重置市场预期更为审慎。
- 全年层面：下半年若消费情绪边际改善，公司仍有机会，特别是服装品类的自由裁量消费。「我们期待尽最大努力维持下半年平稳的运营表现。对全年，我仍然相信我们将保持稳定展望。」
Q2 | 提问方：Vicky Wu（中金公司 CICC，姓名据实录为 Fama Vicky Wu）
问：杉杉奥莱 Q1 表现详情？即将上市的唯品会商业 REIT 如何评估其后续对财务报表的影响？
答（Mark Wang）：
- 杉杉奥莱 Q1 GMV 同比增长约 30%，表现强劲。
- REIT 已于 4 月下旬获证监会和上交所批准，5 月 19 日完成定价。两项底层资产为郑州和哈尔滨的杉杉奥莱，均已运营约 10 年，在各自区域市场处于领先地位（郑州为湖南省 GMV 最高的奥莱；哈尔滨为黑龙江省第一——注：此处原文提及湖南/黑龙江，或为誊录偏差，指郑州/哈尔滨所在省区，存疑待核）。
- 唯品会认购 49% 份额，将失去控制权、进行表外处理，按权益法核算。
- Q2 GAAP 层面：确认约 RMB 5.3 billion 一次性投资收益，对应所得税增加约 RMB 1.7 billion；现金净流入增加约 RMB 1.7 billion。
- 除已作为 REIT 底层资产的 2 个项目外，公司另持有 18 个项目，展示未来扩张潜力；将根据战略需要和市场条件持续评估。
Q3 | 提问方：Alicia Yap（花旗 Citigroup）
问：管理层提到 4 月、5 月至今均为负增长，但国家统计局 4 月服装零售额同比增长 3.6%，差异何在？是否存在向线下迁移或市场份额流失问题？同时，杉杉奥莱线下超 30% 增长，是消费者行为变化还是商品结构不同所致？
答（Jessie Fan 转述沈亚回应）：
- NBS 的 3.6% 增长涵盖线上线下，基于公司观察，线上实际出现「明显下滑」，且与行业趋势一致；与此同时线下表现非常强劲。
- 可能的原因：线上消费者退货率较高，压缩了实际销售和收入数字；而消费者确实在向线下奥莱渠道转移部分支出，品牌伙伴也在向线下倾斜更多资源。
- 但也认为部分线下强劲增长是假期驱动的短期效应，未来能否持续有待观察。
- 线下奥莱超额表现得益于运动、户外品类的高度集中（这些品类消费者有更强的到店动机，与生活方式强烈关联）；这一点在线上同样如此——即便 4-5 月整体服装疲软，运动户外依然跑赢大盘。「真正的弱点在于更自由裁量的服装品类，如女装和男装，这些品类主要由时尚驱动。」（The real weakness is actually going into a discretionary – more discretionary apparel categories like women’s and men’s wear, which are pretty much fashion-driven.）
Q4 | 提问方：Ronald Keung（高盛 Goldman Sachs）
问：Q1 GMV 与收入增速差异（8.6% vs 1.2%）原因是杉杉奥莱还是退货率变化？另，3-5 月趋势持续疲软，鉴于 Q3 去年基数并不低，如何将近期趋势传导为下半年预期？
答（Mark Wang 回答 GMV 与收入差距；Jessie Fan 转述沈亚回应下半年展望）：
GMV vs 收入差距扩大的两个原因：
- 退货退换率同比小幅上升——服装品类贡献提升及 SVIP 会员贡献提高（SVIP 退货率相对较高）；
- 杉杉奥莱 GMV 贡献提升——奥莱采用佣金制（commission-based）模式，会计上以净额法确认收入，导致 GMV 到收入的转化率低于直营业务。
下半年展望（Jessie Fan 转述沈亚）：
- 近期压力（3-5 月）仍在可控范围，指引区间 -5% 至 0% 是有信心维持的范围。
- 疲软与天气、季节过渡（春夏转换）、消费者信心不确定性等多重因素有关。
- 「对于全年，我们认为全年目标仍然可以实现。通过持续优化运营策略，我们应该能够保持至少平稳的业务表现。」
指引 / 展望
Q2 2026 收入指引（公司官方给出）：
| 指标 | Q2 2026 指引 |
|---|---|
| 总净收入 | RMB 24.5 billion 至 RMB 25.8 billion |
| 同比变化 | 约 -5% 至 0% |
说明：该指引反映公司对市场和运营状况的当前及初步判断，可能发生变化。
特殊会计事项（Q2）： 因杉杉奥莱 REIT 于 Q2 完成剥离并表外化处理，Q2 将录得一次性 GAAP 投资收益约 RMB 5.3 billion，同时增加所得税约 RMB 1.7 billion；对应现金净流入增加约 RMB 1.7 billion。
全年股东回报承诺： 2026 年向股东回报不低于 2025 全年 Non-GAAP 净利润的 75%；4 月已完成年度股息分配约 US$300 million；剩余股东回报将在后续季度执行（含回购）。
Q2（尚未发布）
- 状态：尚未发布。Q2 2026 电话会尚未召开（截至 2026-06-14）。
- 公司在 Q1 2026 电话会（2026-05-21）已给出 Q2 收入指引：RMB 24.5 billion 至 RMB 25.8 billion，同比约 -5% 至 0%。
- 管理层在电话会中提示：4 月、5 月至今消费数据疲软、能见度低；Q2 还将录得因杉杉奥莱 REIT 剥离带来的约 RMB 5.3 billion 一次性 GAAP 投资收益。
- 待 Q2 业绩正式发布后补充本节。
Q3（尚未到披露窗口，未发布）
- 状态：Q3 2026 业绩尚未到常规披露时间，未发布（截至 2026-06-14）。
- 待发布后补充本节。
Q4 / FY2026（尚未到披露窗口，未发布）
- 状态：Q4 2026 及全年 FY2026 业绩尚未到常规披露时间，未发布（截至 2026-06-14）。
- 待发布后补充本节。
截至目前主线小结（截至 2026-06-14）
- Q1 2026 是 CY2026 唯一已发布季度：收入低个位数增长（+1.2%）；GMV 增速更快（+8.6%），差距来自退货率上升和奥莱佣金模式；毛利率显著提升至 24.4%（+1.2 ppt）；GAAP 净利润同比大增 13.6%，Non-GAAP 净利润则持平；经营现金流由负转正大幅改善。
- SVIP 是核心护城河：Q1 SVIP 会员同比增长 9%，占线上消费 50%~55%，公司战略紧紧围绕 SVIP 深度运营。
- 杉杉奥莱 / 线下表现亮眼：Q1 GMV+30%；REIT 上市（底层资产郑州、哈尔滨）将带来 Q2 一次性大额 GAAP 收益约 RMB 5.3 billion，是 2026 年重大会计事项。
- 近期消费环境承压：3-5 月线上持续疲软，管理层用「非常具有挑战性」（very challenging）描述 4-5 月，能见度低，Q2 指引区间保守；线下/奥莱及运动户外品类相对抗跌。
- 资本配置执行稳定：年度股息已于 4 月分配约 US$300 million，全年股东回报承诺（不低于 75% 的 2025 Non-GAAP 净利润）仍在推进中。
- AI 落地从 C 端转向 B 端和营销规模化：生成式 AI 已用于规模化个性化营销并带来客户获取效率提升；同时向品牌伙伴提供商业智能工具。
参考来源
- Motley Fool - Vipshop (VIPS) Q1 2026 Earnings Transcript（2026-05-21） https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/21/vipshop-vips-q1-2026-earnings-transcript/
- Vipshop 官方 IR 新闻稿 - Q1 2026 Financial Results（2026-05-21） https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-reports-unaudited-first-quarter-2026-financial-results
- SEC Form 6-K / Exhibit 99.1（2026-05-21，Accession No. 0001104659-26-064870） https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000110465926064870/tm2615319d1_ex99-1.htm
- MarketBeat via Yahoo Finance - Vipshop Q1 Earnings Call Highlights（2026-05-21） https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/vipshop-q1-earnings-call-highlights-140731806.html
- Investing.com - Earnings call transcript: Vipshop Q1 2026 earnings beat estimates, stock rises https://www.investing.com/news/transcripts/earnings-call-transcript-vipshop-q1-2026-earnings-beat-estimates-stock-rises-93CH-4703973
- Vipshop 官方 IR 新闻稿 - Q1 2026 业绩发布时间公告（2026-05-11） https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-announce-first-quarter-2026-financial-results-may-21