整理日期：2026-06-09。 覆盖范围：截至整理日，唯品会已披露 2025 年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度及全年未经审计业绩公告，并已发布 FY2025 Form 20-F 年报（2026-04-16）。因此本文覆盖 2025 年已公开的全部季度业绩、全年业绩及 20-F 年报要点。 主要口径：公司以人民币（RMB）为报告货币；ADS 与普通股换算口径为每 1 ADS 代表 0.2 股 A 类普通股。除特别注明外，季度数据来自公司业绩新闻稿/6-K 附件，全年审计数据来自 FY2025 Form 20-F 与全年业绩公告。
一、公开来源索引
1. 官方投资者关系（IR）业绩新闻稿
| 发布日期 | 文件/公告 | 覆盖期间 | 链接 |
|---|---|---|---|
| 2025-05-20 | Vipshop Reports Unaudited First Quarter 2025 Financial Results | 2025Q1 | https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-reports-unaudited-first-quarter-2025-financial-results |
| 2025-08-14 | Vipshop Reports Unaudited Second Quarter 2025 Financial Results | 2025Q2 | https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-reports-unaudited-second-quarter-2025-financial-results |
| 2025-11-20 | Vipshop Reports Unaudited Third Quarter 2025 Financial Results | 2025Q3 | https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-reports-unaudited-third-quarter-2025-financial-results |
| 2026-02-26 | Vipshop Reports Unaudited Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results | 2025Q4 与 FY2025 | https://ir.vip.com/news-releases/news-release-details/vipshop-reports-unaudited-fourth-quarter-and-full-year-2025 |
| 2026-04-16 | 2025 20-F | FY2025 年报 | https://ir.vip.com/financial-information/annual-reports |
2. SEC 公开申报文件
| 申报日期 | 类型 | Accession No. | 主要内容 | 链接 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-05-20 | 6-K | 0001193125-25-122807 | 2025Q1 业绩新闻稿（Exhibit 99.1） | https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000119312525122807/d849389dex991.htm |
| 2025-08-14 | 6-K | 0001193125-25-180286 | 2025Q2 业绩新闻稿（Exhibit 99.1） | https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000119312525180286/d926232dex991.htm |
| 2025-11-20 | 6-K | 0001193125-25-288927 | 2025Q3 业绩新闻稿（Exhibit 99.1） | https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000119312525288927/d842251dex991.htm |
| 2026-02-26 | 6-K | 0001104659-26-019965 | 2025Q4 与 FY2025 业绩新闻稿（Exhibit 99.1） | https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000110465926019965/tm267413d1_ex99-1.htm |
| 2026-04-16 | 20-F | 0001104659-26-044015 | FY2025 年报 | https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1529192/000110465926044015/vips-20251231x20f.htm |
二、2025 年全年摘要（FY2025）
来源：公司 2026-02-26 发布的《Vipshop Reports Unaudited Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results》；公司 2026-04-16 发布/提交的 FY2025 Form 20-F。
1. 全年核心财务与运营指标
| 指标 | FY2025 | FY2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB 105.9bn / US$15.1bn | RMB 108.4bn | 下降约 2.3%；20-F 精确值 RMB105.919546bn |
| 商品收入（Product revenues） | RMB 97.398826bn / US$13.927847bn | RMB 100.734550bn | 下降，20-F 称主要因商品销售量下降 |
| 其他收入（Other revenues） | RMB 8.520720bn / US$1.218447bn | RMB 7.686282bn | 上升 |
| 毛利 | RMB 24.5bn / US$3.5bn | RMB 25.5bn | 下降 |
| 毛利率 | 23.1% | 23.5% | 基本稳定，小幅下降 0.4pct |
| 运营利润 | RMB 8.1bn / US$1.2bn | RMB 9.2bn | 下降；运营利润率 7.7% vs 8.5% |
| Non-GAAP 运营利润 | RMB 9.9bn / US$1.4bn | RMB 10.7bn | 下降；Non-GAAP 运营利润率 9.3% vs 9.9% |
| 归母净利润 | RMB 7.2bn / US$1.0bn | RMB 7.7bn | 下降；20-F 精确值 RMB7.242490bn |
| 归母净利率 | 6.8% | 7.1% | 小幅下降 |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB 8.7bn / US$1.3bn | RMB 9.0bn | 下降；Non-GAAP 归母净利率 8.3% |
| 稀释 ADS EPS | RMB 14.15 / US$2.02 | RMB 14.35 | 下降 |
| Non-GAAP 稀释 ADS EPS | RMB 17.08 / US$2.44 | RMB 16.75 | 上升，主要受回购减少股本影响 |
| GMV | RMB 213.5bn | RMB 209.3bn | 增长 2.0% |
| 年活跃客户 | 84.8mn | 84.7mn | 基本持平，略增 |
| 总订单量 | 732.4mn | 757.5mn | 下降约 3.3% |
| 活跃 Super VIP 客户 | 9.8mn | 8.8mn | 20-F 披露同比增长 11.5% |
| 经营现金流 | RMB 7.5bn / US$1.1bn | 未在新闻稿摘要表中列示 | FY2025 为正 |
| 自由现金流 | RMB 5.352634bn / US$765.416mn | 未在新闻稿摘要表中列示 | FY2025 为正 |
解读：
- 2025 年唯品会营收仍承压，总净营收从 2024 年 RMB108.42bn 降至 RMB105.92bn。20-F 解释称，主要原因是商品收入从 RMB100.73bn 降至 RMB97.40bn，反映商品销售量下降。
- 但 GMV 从 RMB209.3bn 增至 RMB213.5bn，说明交易额恢复增长；与此同时订单量下降，意味着客单价/订单结构可能改善，且线下奥莱等业务贡献被纳入 GMV 定义。
- 年活跃客户基本持平，但 Super VIP 活跃客户从 8.8mn 增至 9.8mn，同比增长 11.5%，公司强调“高质量客户增长”和会员粘性。
- 盈利端仍保持较强韧性：全年 GAAP 归母净利润 RMB7.2bn，Non-GAAP 归母净利润 RMB8.7bn；尽管收入和 GAAP/Non-GAAP利润同比下降，Non-GAAP 稀释 ADS EPS 仍同比提高至 RMB17.08，主要受股份回购减少流通 ADS/股份数影响。
2. 全年收入结构与费用结构（20-F 审计口径）
来源：FY2025 Form 20-F，提交日期 2026-04-16。
| 项目 | 2025 | 2024 | 变化说明 |
|---|---|---|---|
| 商品收入 | RMB 97.398826bn | RMB 100.734550bn | 下降 |
| 其他收入 | RMB 8.520720bn | RMB 7.686282bn | 增长 |
| 总净营收 | RMB 105.919546bn | RMB 108.420832bn | 下降 |
| 收入成本 | RMB 81.429230bn | RMB 82.951178bn | 下降，主要随商品销量下降 |
| 毛利 | RMB 24.490316bn | RMB 25.469654bn | 下降 |
| 履约费用 | RMB 8.291670bn | RMB 8.346864bn | 小幅下降；其中 shipping and handling 费用约 RMB5.823bn，基本稳定 |
| 营销费用 | RMB 2.988995bn | RMB 2.979654bn | 基本稳定，占收入约 2.8% |
| 技术与内容费用 | RMB 1.755123bn | RMB 1.892434bn | 下降，20-F 称主要因产品和技术支持人员相关费用减少 |
| 管理费用 | RMB 4.374425bn | RMB 3.992657bn | 上升，20-F 称主要因股权激励费用增加，特别与杉杉奥莱业务表现相关的奖励公允价值增加 |
| 总运营费用 | RMB 17.410213bn | RMB 17.211609bn | 上升 |
| 其他运营收入 | RMB 1.055843bn | RMB 0.915208bn | 主要为政府补助等 |
| 运营利润 | RMB 8.135946bn | RMB 9.173253bn | 下降 |
| 利息收入 | RMB 801.587mn | RMB 809.792mn | 小幅下降，20-F 称主要因银行存款和短投等计息资产利率下降 |
| 利息费用 | RMB 90.037mn | RMB 57.676mn | 上升，主要因短期借款增加 |
| 所得税费用 | RMB 1.798963bn | RMB 2.315515bn | 下降；有效税率 20.2% vs 23.2% |
| 权益法投资收益 | RMB 293.919mn | RMB 166.980mn | 增长 |
| 净利润 | RMB 7.409639bn | RMB 7.838945bn | 下降 |
| 归属于唯品会股东净利润 | RMB 7.242490bn | RMB 7.739935bn | 下降 |
3. 20-F 年报中的业务与运营要点
来源：FY2025 Form 20-F，提交日期 2026-04-16。
- 定位：公司在 20-F 中将自身定义为中国折扣零售（off-price retail）公司，核心模式是围绕品牌折扣商品、限时特卖、线上渠道与线下奥莱组合。
- GMV 定义：GMV 指通过线上渠道、杉杉奥莱及其他线下门店销售的商品和服务总价值，不论由公司或第三方商家履约，含买家支付给卖家的运费；审慎起见，不包括下单后发货前取消的订单，仅包括已从公司或第三方仓库发出的订单。
- 订单定义：总订单量指期内通过线上渠道下单的商品和服务订单数量，扣除退货；不包括线下门店和奥莱订单。
- 客户定义：活跃客户指期内至少一次从唯品会 App、vip.com 网站或唯品会微信小程序购买的注册会员。
- 客户与会员：2025 年年活跃客户 84.8mn；活跃 SVIP 客户 9.8mn，同比增长 11.5%。公司将其作为“高质量客户增长”的体现。
- 商品与品牌供给：截至 2025 年底，公司与超过 32,000 个品牌伙伴合作；2023/2024/2025 年均没有任何单一品牌贡献超过总收入 3%，供应基础较分散。
- 买手与选品能力：截至 2025-12-31，公司专业买手/商品团队超过 900 人，负责以较深折扣采购真实、高质量品牌商品，并根据消费者和市场趋势调整品类规划、选品和定价。
- 分部信息：2025 年来自外部客户的收入中，Vip.com 分部 RMB101.136509bn，杉杉奥莱 RMB4.058022bn，其他 RMB725.015mn；分部运营利润中 Vip.com RMB7.182538bn，杉杉奥莱 RMB857.213mn，其他 RMB96.195mn。
4. 资产负债、现金与资本回报
来源：2026-02-26 FY2025/Q4 业绩公告；FY2025 Form 20-F。
| 项目 | 2025-12-31 |
|---|---|
| 现金及现金等价物 | RMB 22.990435bn / US$3.287588bn |
| 受限制现金 | RMB 1.132729bn / US$161.978mn |
| 现金、现金等价物及受限制现金合计 | RMB 24.1bn / US$3.4bn |
| 短期投资 | RMB 5.777222bn / US$826.132mn |
| 存货 | RMB 5.153413bn（20-F 口径） |
| 总资产 | RMB 78.843318bn（20-F 口径） |
| 总负债 | RMB 34.400154bn（20-F 口径） |
| 股东权益合计（含少数股东权益） | RMB 44.443164bn（20-F 口径） |
| 归属于母公司股东权益 | RMB 41.004749bn（20-F 口径） |
现金流与资本配置：
- FY2025 经营活动现金流入 RMB7.5bn / US$1.1bn。
- FY2025 自由现金流入 RMB5.352634bn / US$765.416mn。
- 2025 年通过股息和股票回购向股东返还 US$944.1mn。
- 2025Q4 回购 ADS 金额 US$305.4mn。
- 2023 年 3 月授权、后增至 US$1.0bn 的回购计划已于 2025Q1 用尽。
- 2024 年 8 月董事会批准新的 US$1.0bn 回购计划，自前一计划用尽后开始，24 个月有效，至 2027 年 2 月；截至 2025-12-31，剩余授权 US$316.0mn。
- 公司宣布 FY2025 年度股息：每股普通股 US$3.10，或每 ADS US$0.62；股权登记日 2026-04-10，预计支付日 2026-04-24。
- 20-F 披露，2025 年母公司宣告并支付现金股息 US$247.4mn；2026-02-26 又宣布 FY2025 年度股息。
5. 管理层全年观点
来源：2026-02-26 FY2025/Q4 业绩公告。
- 董事长兼 CEO Eric Shen 表示，2025 年公司聚焦“战略调整”和“运营韧性”，并强调公司持续建设折扣零售能力、强化客户参与、商品供给和运营能力。
- Eric Shen 还提到 AI-driven enhancements（AI 驱动的改进）有助于提升运营效率和客户体验。
- CFO Mark Wang 表示，公司以“稳定的收入表现和强劲盈利能力”结束 2025 年，并强调全年通过股息和回购返还股东 US$944.1mn。
6. 2026 年一季度指引（由 2025 全年业绩公告给出）
来源：2026-02-26 FY2025/Q4 业绩公告。
- 公司预计 2026Q1 总净营收为 RMB26.3bn 至 RMB27.6bn。
- 对应同比约持平至增长 5%。
- 公司说明该展望基于当前和初步判断，可能发生变化。
三、2025 年第一季度（Q1 2025）
来源：2025-05-20 IR 新闻稿《Vipshop Reports Unaudited First Quarter 2025 Financial Results》；SEC 6-K Accession No. 0001193125-25-122807，Exhibit 99.1。 期间：截至 2025-03-31 的季度。 美元换算汇率：RMB7.2567 = US$1.00。
1. Q1 财务表现
| 指标 | Q1 2025 | Q1 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB 26.3bn / US$3.6bn | RMB 27.6bn | 下降 |
| 商品收入 | RMB 24.293121bn / US$3.347682bn | RMB 25.847130bn | 下降 |
| 其他收入 | RMB 1.975422bn / US$272.220mn | RMB 1.798751bn | 增长 |
| 毛利 | RMB 6.1bn / US$838.2mn | RMB 6.5bn | 下降 |
| 毛利率 | 23.2% | 23.7% | 下降 0.5pct |
| 运营利润 | RMB 2.3bn / US$313.8mn | RMB 2.8bn | 下降 |
| 运营利润率 | 8.7% | 10.0% | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润 | RMB 2.6bn / US$362.1mn | RMB 3.1bn | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润率 | 10.0% | 11.1% | 下降 |
| 归母净利润 | RMB 1.9bn / US$267.7mn | RMB 2.3bn | 下降 |
| 归母净利率 | 7.4% | 8.4% | 下降 |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB 2.3bn / US$318.1mn | RMB 2.6bn | 下降 |
| Non-GAAP 归母净利率 | 8.8% | 9.3% | 下降 |
| 稀释 ADS EPS | RMB 3.72 / US$0.51 | RMB 4.18 | 下降 |
| Non-GAAP 稀释 ADS EPS | RMB 4.43 / US$0.61 | RMB 4.66 | 下降 |
费用：
| 费用项 | Q1 2025 | 同比 | 占营收 |
|---|---|---|---|
| 总运营费用 | RMB 4.0bn / US$554.2mn | -1.6% | 15.3% |
| 履约费用 | RMB 1.9bn / US$260.4mn | -4.8% | 7.2% |
| 营销费用 | RMB 732.1mn / US$100.9mn | +6.0% | 2.8% |
| 技术与内容费用 | RMB 449.1mn / US$61.9mn | -6.8% | 1.7% |
| 管理费用 | RMB 950.8mn / US$131.0mn | +2.3% | 3.6% |
2. Q1 运营指标
| 指标 | Q1 2025 | Q1 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| GMV | RMB 52.38bn | RMB 52.44bn | 基本持平，略降 |
| 活跃客户 | 41.3mn | 43.1mn | 下降 |
| 总订单量 | 167.2mn | 178.5mn | 下降 |
3. Q1 现金流、资产负债与资本回报
| 项目 | Q1 2025 / 2025-03-31 |
|---|---|
| 现金及现金等价物 | RMB 28.369482bn / US$3.909419bn |
| 受限制现金 | RMB 492.608mn / US$67.883mn |
| 现金及现金等价物加受限制现金 | RMB 28.9bn / US$4.0bn |
| 短期投资 | RMB 192.340mn / US$26.505mn |
| 经营活动现金流 | RMB -1.030275bn / US$-141.976mn |
| 自由现金流 | RMB -1.785220bn / US$-246.010mn |
| TTM 经营现金流 | RMB 8.659431bn / US$1.193302bn |
| TTM 自由现金流 | RMB 5.172719bn / US$712.821mn |
资本回报：
- Q1 回购 ADS 金额 US$16.9mn。
- 2023 年 3 月授权、后增至 US$1.0bn 的回购计划在 2025Q1 完全用尽。
- 当前新的 US$1.0bn 回购计划在 2025Q1 开始使用，Q1 已使用 US$4.3mn；该计划有效期至 2027 年 2 月。
4. Q1 管理层观点与业务进展
- 管理层称 Q1 表现“基本符合预期”。
- 公司继续扩大折扣品牌供应（off-price brand supply）。
- Super VIP 客户保持双位数增长。
- 公司围绕增长优先事项、组织协同和客户价值进行组织调整。
- CFO 强调公司维持稳健盈利能力，同时在投资和效率方面保持纪律。
5. Q1 指引
来源：2025-05-20 Q1 业绩公告。
- 公司预计 2025Q2 总净营收为 RMB25.5bn 至 RMB26.9bn。
- 对应同比约下降 5% 至持平。
- 公司说明该展望反映当前初步判断，可能变化。
四、2025 年第二季度（Q2 2025）
来源：2025-08-14 IR 新闻稿《Vipshop Reports Unaudited Second Quarter 2025 Financial Results》；SEC 6-K Accession No. 0001193125-25-180286，Exhibit 99.1。 期间：截至 2025-06-30 的季度。 美元换算汇率：RMB7.1636 = US$1.00。
1. Q2 财务表现
| 指标 | Q2 2025 | Q2 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB 25.806360bn / US$3.602429bn | RMB 26.875168bn | 下降 |
| 毛利 | RMB 6.054997bn / US$845.245mn | RMB 6.341212bn | 下降 |
| 毛利率 | 23.5% | 23.6% | 基本稳定 |
| 运营利润 | RMB 1.697904bn / US$237.019mn | RMB 2.232422bn | 下降 |
| 运营利润率 | 6.6% | 8.3% | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润 | RMB 2.4bn / US$334.4mn | RMB 2.6bn | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润率 | 9.3% | 9.5% | 小幅下降 |
| 归母净利润 | RMB 1.489749bn / US$207.963mn | RMB 1.931207bn | 下降 |
| 归母净利率 | 5.8% | 7.2% | 下降 |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB 2.077218bn / US$289.970mn | RMB 2.165416bn | 小幅下降 |
| Non-GAAP 归母净利率 | 8.0% | 8.1% | 基本稳定 |
| 稀释 ADS EPS | RMB 2.91 / US$0.41 | RMB 3.49 | 下降 |
| Non-GAAP 稀释 ADS EPS | RMB 4.06 / US$0.57 | RMB 3.91 | 上升 |
2. Q2 运营指标
| 指标 | Q2 2025 | Q2 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| GMV | RMB 51.4bn | RMB 50.6bn | +1.7% |
| 活跃客户 | 43.5mn | 44.3mn | 下降 |
| 总订单量 | 193.0mn | 197.8mn | 下降 |
3. Q2 现金流、资产负债与资本回报
| 项目 | Q2 2025 / 2025-06-30 |
|---|---|
| 现金及现金等价物 | RMB 24.238054bn / US$3.383502bn |
| 受限制现金 | RMB 502.594mn / US$70.159mn |
| 现金及现金等价物加受限制现金 | RMB 24.7bn / US$3.5bn |
| 短期投资 | RMB 2.981248bn / US$416.166mn |
| Q2 经营活动现金流 | RMB 1.301049bn / US$181.619mn |
| Q2 自由现金流 | RMB 801.801mn / US$111.927mn |
| Q2 资本开支 | RMB 555.862mn / US$77.595mn |
| 互联网金融活动净影响 | RMB 56.614mn / US$7.903mn |
| TTM 经营现金流 | RMB 9.673390bn / US$1.350353bn |
| TTM 自由现金流 | RMB 6.838323bn / US$954.592mn |
资本回报：
- Q2 回购 ADS 金额 US$349.8mn。
- 当前 US$1.0bn 回购计划截至 2025-06-30 剩余授权 US$646.0mn。
- 2025 年上半年通过股息和回购向股东返还 US$614.1mn。
4. Q2 管理层观点与业务进展
- CEO Eric Shen 表示公司业务轨迹出现稳定迹象（business trajectory showed stabilization）。
- Q2 GMV 恢复同比增长至 RMB51.4bn；公司提到服饰品类对 GMV 改善有贡献。
- Super VIP 会员继续实现双位数增长。
- CFO Mark Wang 表示公司再次实现健康盈利能力，并强调上半年股息与回购合计返还 US$614.1mn。
- 管理费用上升至 RMB1.3bn，公司称主要由于杉杉奥莱相关股权激励费用增加。
5. Q2 指引
来源：2025-08-14 Q2 业绩公告。
- 公司预计 2025Q3 总净营收为 RMB20.7bn 至 RMB21.7bn。
- 对应同比约持平至增长 5%。
- 公司说明该展望反映当前初步判断，可能变化。
五、2025 年第三季度（Q3 2025）
来源：2025-11-20 IR 新闻稿《Vipshop Reports Unaudited Third Quarter 2025 Financial Results》；SEC 6-K Accession No. 0001193125-25-288927，Exhibit 99.1。 期间：截至 2025-09-30 的季度。 美元换算汇率：RMB7.1190 = US$1.00。
1. Q3 财务表现
| 指标 | Q3 2025 | Q3 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB 21.4bn / US$3.0bn | RMB 20.7bn | +3.4% |
| 毛利 | RMB 4.9bn / US$689.6mn | RMB 5.0bn | 下降 |
| 毛利率 | 23.0% | 24.0% | 下降 1.0pct |
| 运营利润 | RMB 1.26bn / US$177.3mn | RMB 1.33bn | 下降 |
| 运营利润率 | 5.9% | 6.4% | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润 | RMB 1.6bn / US$226.0mn | RMB 1.7bn | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润率 | 7.5% | 8.2% | 下降 |
| 归母净利润 | RMB 1.2bn / US$171.5mn | RMB 1.0bn | +16.8% |
| 归母净利率 | 5.7% | 5.1% | 上升 |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB 1.5bn / US$210.9mn | RMB 1.3bn | +14.6% |
| Non-GAAP 归母净利率 | 7.0% | 6.3% | 上升 |
| 稀释 ADS EPS | RMB 2.42 / US$0.34 | RMB 1.97 | 上升 |
| Non-GAAP 稀释 ADS EPS | RMB 2.98 / US$0.42 | RMB 2.47 | 上升 |
2. Q3 运营指标
| 指标 | Q3 2025 | Q3 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| GMV | RMB 43.1bn | RMB 40.1bn | +7.5% |
| 活跃客户 | 40.1mn | 39.6mn | +1.3% |
| 总订单量 | 166.4mn | 163.9mn | +1.5% |
3. Q3 现金流、资产负债与资本回报
| 项目 | Q3 2025 / 2025-09-30 |
|---|---|
| 现金、现金等价物及受限制现金 | RMB 25.1bn / US$3.5bn |
| 短期投资 | RMB 5.9bn / US$831.7mn |
| Q3 经营活动现金流 | RMB 1.7bn / US$241.0mn |
| Q3 自由现金流 | RMB 1.355bn / US$190.4mn |
| TTM 经营现金流 | RMB 10.880bn / US$1.528bn |
| TTM 自由现金流 | RMB 8.784bn / US$1.234bn |
资本回报与重大事项：
- Q3 回购 ADS 金额 US$24.6mn。
- 当前 US$1.0bn 回购计划截至 2025-09-30 剩余授权 US$621.4mn。
- Vipshop Outlet REIT 于 2025 年 9 月在上海证券交易所上市，基金代码 508082.SH，募集资金约 RMB3.48bn。
4. Q3 管理层观点与业务进展
- CEO Eric Shen 表示唯品会在三季度“成功恢复业务增长”（successfully regained business growth in the third quarter）。
- 公司称收入、GMV、客户数和订单数均实现同比增长。
- Super VIP 会员继续双位数增长。
- 公司称核心品类表现较强，并提到组织调整、商品、客户参与、运营、技术和 AI 是业务推动因素。
- CFO Mark Wang 提到收入扩张好于预期，利润增长强劲。
5. Q3 指引
来源：2025-11-20 Q3 业绩公告。
- 公司预计 2025Q4 总净营收为 RMB33.2bn 至 RMB34.9bn。
- 对应同比约持平至增长 5%。
- 公司说明该展望反映当前初步判断，可能变化。
六、2025 年第四季度（Q4 2025）
来源：2026-02-26 IR 新闻稿《Vipshop Reports Unaudited Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results》；SEC 6-K Accession No. 0001104659-26-019965，Exhibit 99.1。 期间：截至 2025-12-31 的季度。 美元换算汇率：RMB6.9931 = US$1.00。
1. Q4 财务表现
| 指标 | Q4 2025 | Q4 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB 32.5bn / US$4.6bn | RMB 33.2bn | 下降 |
| 毛利 | RMB 7.4bn / US$1.1bn | RMB 7.6bn | 下降 |
| 毛利率 | 22.9% | 23.0% | 基本稳定 |
| 运营利润 | RMB 2.90bn / US$414.5mn | RMB 2.85bn | 上升 |
| 运营利润率 | 8.9% | 8.6% | 上升 |
| Non-GAAP 运营利润 | RMB 3.2bn / US$462.6mn | RMB 3.4bn | 下降 |
| Non-GAAP 运营利润率 | 10.0% | 10.2% | 小幅下降 |
| 归母净利润 | RMB 2.6bn / US$370.3mn | RMB 2.4bn | +5.8% |
| 归母净利率 | 8.0% | 7.4% | 上升 |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB 2.9bn / US$408.7mn | RMB 3.0bn | 下降 |
| Non-GAAP 归母净利率 | 8.8% | 9.0% | 小幅下降 |
| 稀释 ADS EPS | RMB 5.12 / US$0.73 | RMB 4.69 | 上升 |
| Non-GAAP 稀释 ADS EPS | RMB 5.66 / US$0.81 | RMB 5.70 | 基本持平，略降 |
2. Q4 运营指标
| 指标 | Q4 2025 | Q4 2024 | 同比/说明 |
|---|---|---|---|
| GMV | RMB 66.6bn | RMB 66.2bn | +0.6% |
| 活跃客户 | 45.3mn | 45.7mn | 略降 |
| 总订单量 | 206.0mn | 217.5mn | 下降 |
3. Q4 现金流、资产负债与资本回报
| 项目 | Q4 2025 / 2025-12-31 |
|---|---|
| 现金及现金等价物 | RMB 22.990435bn / US$3.287588bn |
| 受限制现金 | RMB 1.132729bn / US$161.978mn |
| 现金、现金等价物及受限制现金 | RMB 24.1bn / US$3.4bn |
| 短期投资 | RMB 5.777222bn / US$826.132mn |
| Q4 经营活动现金流 | RMB 5.5bn / US$781.9mn |
| Q4 自由现金流 | RMB 4.980688bn / US$712.229mn |
资本回报：
- Q4 回购 ADS 金额 US$305.4mn。
- 当前 US$1.0bn 回购计划截至 2025-12-31 剩余授权 US$316.0mn。
- 宣布 FY2025 年度股息：每普通股 US$3.10，或每 ADS US$0.62。
4. Q4 管理层观点与业务进展
- 公司 Q4 收入同比下降，但 GAAP 归母净利润同比增长 5.8%，运营利润率和 GAAP 归母净利率均改善。
- 管理层强调折扣零售执行、客户互动、商品供给、运营效率和 AI 赋能。
- CFO 强调公司全年保持稳健盈利，并持续向股东返还资本。
七、风险因素与重大事项（FY2025 20-F 与业绩公告）
来源：FY2025 Form 20-F（2026-04-16）；各季度业绩公告的 forward-looking statements 与 risk factors 部分。
1. 经营与市场风险
- 宏观与消费环境波动：公司多次提到中国总体经济和商业环境的不确定性。2025 年收入下降背景下，公司采取更强调质量而非规模驱动的经营策略。
- 中国折扣零售市场增长不确定性：未来增长依赖中国线上/线下折扣零售市场的持续发展。
- 竞争风险：折扣零售、电商和品牌零售竞争激烈；竞争可能影响用户获取、商品供给、定价、毛利率和营销效率。
- 客户获取与留存风险：公司需要持续吸引新客户、维持活跃客户、提升 SVIP 等高价值客户粘性。如果客户体验、价格竞争力或商品吸引力下降，可能影响 GMV 和收入。
- 品牌伙伴与供应风险：20-F 特别强调公司依赖与品牌伙伴的关系以及以有利价格采购商品的能力；若不能维持品牌合作、获得稳定且有吸引力的折扣商品供应，业务和盈利会受影响。
- 商品/买手能力风险：公司强调专业买手团队是核心能力；若不能吸引、留住和培训商品人才，选品和差异化能力可能受损。
2. 财务与盈利风险
- 收入下滑与订单下降：2025 年总净营收下降，全年订单量从 757.5mn 降至 732.4mn；如果订单量继续下滑，可能压制收入增长。
- 毛利率波动：全年毛利率从 23.5% 降至 23.1%；Q3 毛利率同比下降 1.0pct。商品结构、促销力度、库存管理、供应价格均可能影响毛利率。
- 费用结构压力：2025 年管理费用上升，主要与股权激励费用，特别是杉杉奥莱相关股权奖励公允价值增加有关。
- 投资收益、利率和短期借款影响：20-F 披露 2025 年利息费用上升，主要因短期借款增加；利息收入受计息资产利率影响。
3. 法规、公司结构与资本市场风险
- VIE 架构风险：20-F 披露，唯品会为开曼控股公司，部分中国业务通过 VIE 及其子公司运营。投资者购买的是开曼控股公司的 ADS/股权，而非直接持有中国 VIE 股权；VIE 合同安排可能不如直接股权所有权有效，且相关合同安排的合法性和可执行性尚未在中国法院中被整体测试。
- HFCAA/PCAOB 风险：20-F 说明，2022 年 PCAOB 撤销此前无法检查/调查中国内地和香港审计机构的认定；截至 FY2025 年报日期，PCAOB 未发布新的无法检查认定，因此公司不预计在提交 FY2025 20-F 后被识别为 Commission-Identified Issuer。但若未来 PCAOB 再次无法完全检查相关审计机构，公司仍可能面临 HFCAA 下的交易禁令风险。
- 监管政策风险：公司面临中国互联网、电商、消费者保护、数据、广告、税务、外汇等政策法规变化风险。
- 前瞻性陈述风险：各业绩公告均提示，营收指引和业务展望基于当前初步判断，可能因战略执行、市场竞争、宏观环境、客户和品牌伙伴获取、闪购模式接受度等因素变化而发生偏差。
4. 重大事项
- Vipshop Outlet REIT 上市：2025 年 9 月，Vipshop Outlet REIT 在上海证券交易所上市，基金代码 508082.SH，募集资金约 RMB3.48bn。该事项与杉杉奥莱资产/业务相关，是 2025 年重要资本市场事项。
- 大额资本回报：2025 年股息和回购合计返还 US$944.1mn；新 US$1.0bn 回购计划有效至 2027 年 2 月，年末剩余授权 US$316.0mn。
- FY2025 年度股息：2026-02-26 宣布 FY2025 年度股息，每 ADS US$0.62，登记日 2026-04-10，预计支付日 2026-04-24。
八、季度趋势汇总
1. 收入、利润与利润率趋势
| 指标 | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总净营收 | RMB26.3bn | RMB25.8bn | RMB21.4bn | RMB32.5bn | RMB105.9bn |
| 毛利 | RMB6.1bn | RMB6.1bn | RMB4.9bn | RMB7.4bn | RMB24.5bn |
| 毛利率 | 23.2% | 23.5% | 23.0% | 22.9% | 23.1% |
| 运营利润 | RMB2.3bn | RMB1.7bn | RMB1.26bn | RMB2.90bn | RMB8.1bn |
| 运营利润率 | 8.7% | 6.6% | 5.9% | 8.9% | 7.7% |
| 归母净利润 | RMB1.9bn | RMB1.5bn | RMB1.2bn | RMB2.6bn | RMB7.2bn |
| Non-GAAP 归母净利润 | RMB2.3bn | RMB2.1bn | RMB1.5bn | RMB2.9bn | RMB8.7bn |
2. 运营指标趋势
| 指标 | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| GMV | RMB52.38bn | RMB51.4bn | RMB43.1bn | RMB66.6bn | RMB213.5bn |
| 活跃客户 | 41.3mn | 43.5mn | 40.1mn | 45.3mn | 84.8mn |
| 总订单量 | 167.2mn | 193.0mn | 166.4mn | 206.0mn | 732.4mn |
3. 现金流趋势
| 指标 | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | RMB-1.030bn | RMB1.301bn | RMB1.7bn | RMB5.5bn | RMB7.5bn |
| 自由现金流 | RMB-1.785bn | RMB0.802bn | RMB1.355bn | RMB4.981bn | RMB5.353bn |
| 期末现金、现金等价物及受限制现金 | RMB28.9bn | RMB24.7bn | RMB25.1bn | RMB24.1bn | RMB24.1bn |
| 短期投资 | RMB0.192bn | RMB2.981bn | RMB5.9bn | RMB5.777bn | RMB5.777bn |
九、综合结论
2025 年唯品会的关键词是“收入承压、GMV 恢复、利润保持韧性、强化高价值会员、加大资本回报”。全年营收同比下降约 2.3%，主要由商品收入下降驱动；订单量也同比下降。但 GMV 同比增长 2.0%，年活跃客户基本稳定，SVIP 活跃客户同比增长 11.5%，显示公司在主动牺牲部分规模扩张的同时，更重视高质量客户和交易结构。
盈利方面，全年 GAAP 归母净利润 RMB7.2bn、Non-GAAP 归母净利润 RMB8.7bn，仍维持较高盈利水平；毛利率 23.1%，较 2024 年小幅下降。费用端，履约、营销和技术费用整体受控，但管理费用因股权激励，特别是杉杉奥莱相关因素上升。
现金与资本配置方面，公司年末拥有 RMB24.1bn 现金及受限制现金、RMB5.8bn 短期投资，全年经营现金流 RMB7.5bn，自由现金流 RMB5.35bn。公司在 2025 年通过股息和回购向股东返还 US$944.1mn，并宣布 FY2025 年度股息每 ADS US$0.62；大规模回购显著支撑每 ADS 盈利表现。
业务上，公司继续围绕折扣零售定位、品牌供应、买手能力、SVIP 会员和 AI 驱动效率展开。2025 年 9 月 Vipshop Outlet REIT 上市，为杉杉奥莱相关资产带来资本市场化进展。主要风险仍集中在中国消费环境、折扣零售竞争、品牌供给、订单增长、毛利率、VIE 架构及中概股审计监管等方面。