| 核心指标（人民币百万元，每股除外） | FY2025 | 同比 |
|---|---|---|
| 电商事业群总营收（TTG＋AIDC，整理者汇总）淘宝天猫集团与国际数字商业集团两个分部收入之和 | 582,127 | +8.3% |
| 其中：淘宝天猫集团 TTG中国零售（客户管理 CMR＋直营）＋中国批发，淘宝/天猫所在分部 | 449,827 | +3% |
| 其中：国际数字商业 AIDC速卖通 AliExpress、Trendyol、Lazada、Daraz 等国际零售＋批发 | 132,300 | +29% |
| 其中：客户管理收入 CMR（TTG 变现核心）向商家收取的营销/佣金/技术服务费，淘天最赚钱的收入 | 322,346 | +6% |
| 电商事业群经调整 EBITA（整理者汇总）分部经营利润口径，剔除股权激励、无形摊销、商誉减值等 | 181,095 | −3.0% |
| 其中：TTG 经调整 EBITA中国电商高盈利来源，FY2025 受用户体验投入小幅压制 | 196,232 | +1% |
| 其中：AIDC 经调整 EBITA国际电商仍处投入期，亏损同比扩大 | −15,137 | 亏损扩大 |
| 电商事业群经调整 EBITA 利润率（整理者计算）经调整 EBITA ÷ 事业群收入 | 31.1% | −3.6pp |
| （以下为阿里巴巴集团合并口径，无法拆分至事业群） | ||
| 阿里集团总营收含云、菜鸟、本地生活、大文娱等全部业务 | 996,347 | +6% |
| 阿里集团归母净利润（GAAP）含投资公允价值变动等，与经营无直接关系，波动大 | 130,109 | +63% |
FY2025（截至 2025-03-31）电商事业群「增收、利润承压」：收入端 TTG＋AIDC 合计 +8.3%，其中 AIDC 凭速卖通 Choice、Trendyol 跨境放量 +29% 成为增长主引擎，TTG 收入仅 +3% 但变现核心 CMR 凭「软件服务费＋全站推」回升 +6%；利润端事业群经调整 EBITA −3.0%，主因 TTG 加大用户体验/技术投入叠加 AIDC 为抢国际市场亏损扩大至 151 亿。趋势上 Q4（截至 2025-03）CMR 提速至 +12%、AIDC 亏损环比收窄，事业群利润同比转正，呈现「先投入、后变现」的拐点信号。
方法与口径：本报告由整理者依据阿里巴巴集团向 SEC 提交的 6-K 业绩公告（FY2025 全年及各季度 Exhibit 99.1）独立整理，数字均经四季度勾稽核对。美元换算按公告口径 US$1.00 = RMB7.2567（截至 2025-03-31）。业绩公告为未经审计口径（FY2025 审计于公告时仍在进行，经审计数以 20-F 年报为准）。比率类除注明外为整理者计算。仅供研究参考，不构成投资建议。
阿里巴巴集团（Alibaba Group Holding Limited，NYSE: BABA / HKEX: 9988，注册于开曼群岛，总部杭州）财年截至每年 3 月 31 日。本报告聚焦其电商主体，即淘宝、天猫所在的财务分部。理解本报告须先明确三层口径：
治理：董事长蔡崇信，集团 CEO 兼阿里云 CEO 吴泳铭，CFO 徐宏，电商事业群 CEO 蒋凡。注意：自 FY2026 第二季度起，阿里将 TTG 与饿了么、飞猪整合为新报告分部「阿里巴巴中国电商集团」，TTG 作为独立分部口径自 FY2026 起不再单列——FY2025 恰是 TTG / AIDC 清晰可比的最后一个完整财年（详见第十三节）。
口径：阿里 FY2025（2024-04-01 至 2025-03-31）分部收入，单位人民币百万元。事业群合计为整理者汇总。
| 分部 / 收入类型 | FY2024 | FY2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 淘宝天猫集团 — 中国零售 · 客户管理收入 CMR | 304,009 | 322,346 | +6% |
| 淘宝天猫集团 — 中国零售 · 直营及其他 | 110,405 | 103,180 | −7% |
| 淘宝天猫集团 — 中国零售小计 | 414,414 | 425,526 | +3% |
| 淘宝天猫集团 — 中国批发（1688） | 20,479 | 24,301 | +19% |
| 淘宝天猫集团 TTG 合计 | 434,893 | 449,827 | +3% |
| 国际数字商业 — 国际零售（速卖通/Trendyol/Lazada 等） | 81,654 | 108,465 | +33% |
| 国际数字商业 — 国际批发（Alibaba.com） | 20,944 | 23,835 | +14% |
| 国际数字商业 AIDC 合计 | 102,598 | 132,300 | +29% |
| 电商事业群收入合计（整理者汇总） | 537,491 | 582,127 | +8.3% |
| 分部 | FY2024 | FY2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 淘宝天猫集团 TTG | 194,827 | 196,232 | +1% |
| 国际数字商业 AIDC | −8,035 | −15,137 | 亏损扩大 88% |
| 电商事业群经调整 EBITA 合计（整理者汇总） | 186,792 | 181,095 | −3.0% |
口径：阿里 FY2025 四个季度（Q1 截至 2024-06、Q2 截至 2024-09、Q3 截至 2024-12、Q4 截至 2025-03），单位人民币百万元；事业群合计与经调整 EBITA 为整理者按 TTG＋AIDC 汇总。四季合计与全年完全勾稽。
| 指标（人民币百万元） | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | 全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 事业群总营收（TTG＋AIDC） | 142,666 | 130,666 | 173,847 | 134,948 | 582,127 |
| 同比增速 | +4% | +7% | +10% | +12% | +8% |
| 其中：TTG 收入 | 113,373 | 98,994 | 136,091 | 101,369 | 449,827 |
| 其中：AIDC 收入 | 29,293 | 31,672 | 37,756 | 33,579 | 132,300 |
| 事业群经调整 EBITA | 45,104 | 41,685 | 56,131 | 38,175 | 181,095 |
| 同比增速 | −8% | −11% | −1% | +11% | −3% |
柱高 = 该季事业群营收 ÷ 最大季（Q3）× 120px；EBITA 率 = 该季事业群经调整 EBITA ÷ 该季营收（整理者计算）。Q3 含双 11 旺季故收入最高。
| 项目（人民币百万元，每股除外） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 941,168 | 996,347 |
| 营业成本 | (586,323) | (598,285) |
| 产品开发费用（研发） | (52,256) | (57,151) |
| 销售及市场费用 | (115,141) | (144,021) |
| 管理费用 | (41,985) | (44,239) |
| 无形资产摊销及减值 | (21,592) | (6,336) |
| 商誉减值 | (10,521) | (6,171) |
| 其他（损失）收益净额 | — | 761 |
| 营业利润 | 113,350 | 140,905 |
| 利息及投资收益净额 | (9,964) | 20,759 |
| 利息支出 | (7,947) | (9,596) |
| 其他收益净额 | 6,157 | 3,387 |
| 税前利润（权益法损益前） | 101,596 | 155,455 |
| 所得税费用 | (22,529) | (35,445) |
| 权益法核算的投资损益 | (7,735) | 5,966 |
| 净利润 | 71,332 | 125,976 |
| 归母净利润（归属阿里普通股股东） | 80,009 | 130,109 |
| 摊薄每股收益 EPS（人民币元/股） | 3.91 | 6.70 |
| 摊薄每 ADS 收益（人民币元/ADS，1 ADS=8 股） | 31.24 | 53.59 |
| 加权平均股本——摊薄（百万股） | 20,359 | 19,318 |
注：集团归母净利 +63% 主要由非经营因素驱动——FY2024 投资净损失（利息及投资收益净额 −99.6 亿），FY2025 转为 +207.6 亿净收益（上市股权重估收益），叠加无形摊销与商誉减值大幅减少；经营利润本身 +24%。这部分波动与电商主业无直接关系，看电商真实经营应以第二、三节的分部经调整 EBITA 为准。Q4 单季（截至 2025-03）：集团营收 236,454（+7%）、经调整 EBITA 32,616（+36%）、归母净利 12,559。
| 项目（人民币百万元） | 2024-03-31 | 2025-03-31 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 248,125 | 145,487 |
| 短期投资 | 262,955 | 228,826 |
| 受限资金及托管应收款 | 38,299 | 43,781 |
| 预付款、应收款及其他（流动） | 143,536 | 202,175 |
| 股权证券及其他投资（流动） | 59,949 | 53,780 |
| 流动资产合计 | 752,864 | 674,049 |
| 股权证券及其他投资（非流动） | 220,942 | 356,818 |
| 权益法投资 | 203,131 | 210,169 |
| 物业及设备净额（含云/AI 基建） | 185,161 | 203,348 |
| 商誉 | 259,679 | 255,501 |
| 资产总计 | 1,764,829 | 1,804,227 |
| 应计费用、应付账款及其他负债（流动） | 297,883 | 332,537 |
| 递延收入及客户预付款（流动） | 72,818 | 68,335 |
| 流动负债合计 | 421,507 | 435,346 |
| 非流动无担保优先票据 | 86,089 | 122,398 |
| 非流动可转换优先票据 | — | 35,834 |
| 负债总计 | 652,230 | 714,121 |
| 留存收益 | 597,897 | 645,478 |
| 归属阿里股东权益合计 | 986,544 | 1,009,858 |
| 少数股东权益 | 115,327 | 68,535 |
| 权益总计 | 1,101,871 | 1,078,393 |
资产总计 1.80 万亿元基本稳定。广义现金储备（现金+短投）从 5,111 亿降至 3,743 亿，主因 FY2025 大额回购（US$119 亿）、分红与 843 亿元资本开支同时发生；同时长期股权投资（非流动）从 2,209 亿增至 3,568 亿，部分是现金向投资资产的再配置与上市股权重估。负债端新增 358 亿可转债、优先票据扩张，总负债/EBITDA 仅约 0.89 倍，杠杆很低；负债主体仍是经营性占款（应付/预收）。股东权益微增，少数股东权益大降（高鑫/银泰等资产处置）。
| 项目（人民币百万元） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 182,593 | 163,509 |
| 投资活动现金流净额 | (21,824) | (185,415) |
| 筹资活动现金流净额 | (108,244) | (76,215) |
| 汇率变动影响 | 4,389 | 965 |
| 现金及受限资金净增加（减少）额 | 56,914 | (97,156) |
| 备查：资本开支（购建物业设备） | (27,579) | (84,278) |
| 备查：自由现金流（Non-GAAP） | 156,210 | 73,870 |
经营现金流 1,635 亿仍强劲，但自由现金流从 1,562 亿腰斩至 739 亿（−53%），唯一主因是资本开支从 276 亿暴增至 843 亿（约 3 倍）——全部投向云与 AI 算力基础设施，对应公司「三年 3,800 亿 AI+云」战略的启动。投资活动净流出从 218 亿放大到 1,854 亿（购置投资与基建并行）。筹资端净流出 762 亿（回购 + 分红，部分由发债对冲）。这是一份「主业现金牛 + 战略大投入」的现金流：经营造血能力没问题，FCF 的下滑是主动加杠杆投 AI 的结果，而非经营恶化。
阿里的核心 Non-GAAP 指标是经调整 EBITA（也是分部利润口径）与 Non-GAAP 净利润。前者从净利润加回利息、税、权益法损益后得到营业利润，再加回股权激励 SBC、无形摊销、商誉减值等非现金/非经营项；后者在净利润上加回 SBC、无形摊销、投资损益与减值及其税务影响。单位：人民币百万元（每股除外）。
| 项目（人民币百万元，每股除外） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 营业利润（GAAP） | 113,350 | 140,905 |
| 加：股权激励费用 SBC | 18,546 | 13,970 |
| 加：无形资产摊销及减值 | 21,592 | 6,336 |
| 加：商誉减值及其他 | 11,540 | 11,854 |
| 经调整 EBITA | 165,028 | 173,065 |
| 加：折旧及土地使用权租赁成本 | 26,640 | 29,260 |
| 经调整 EBITDA | 191,668 | 202,325 |
| 净利润（GAAP） | 71,332 | 125,976 |
| 加：SBC + 无形摊销 + 投资损益/减值 + 税务影响（净） | 86,147 | 32,146 |
| Non-GAAP 净利润 | 157,479 | 158,122 |
| Non-GAAP 摊薄每 ADS 收益（人民币元） | 62.23 | 65.41 |
点评：股权激励 SBC 从 185 亿降至 140 亿（占集团收入约 2.0%→1.4%），随回购与组织调整持续下降，对股东友好。集团经调整 EBITA +5%、Non-GAAP 净利润几乎持平（+0.4%），而 GAAP 净利 +63% 的差异几乎全部来自投资公允价值变动这类非经营项——再次印证：看阿里经营质量要用经调整 EBITA，而非 GAAP 净利。
FY2025 阿里股东回报力度显著：全年回购约 US$119 亿股份，使流通股净减少 5.1%（摊薄加权股本由 203.6 亿股降至 193.2 亿股）；董事会批准 FY2025 年度常规股息 US$1.05/ADS ＋ 一次性特别股息 US$0.95/ADS，合计 US$2.00/ADS，分红总额约 US$46 亿。回购 + 分红合计向股东返还约 US$165 亿。
资本结构上，集团账面广义现金（现金+短投）约 3,743 亿元、总负债/EBITDA 仅约 0.89 倍，净现金充裕；FY2025 同时启动「三年 3,800 亿元 AI+云基建」大投入。资金优先级由此清晰：① 投 AI+云与电商核心体验（资本开支三倍增）；② 持续回购缩股；③ 稳定分红。需注意上述回报与现金均为集团层面，无法对应到电商事业群单独贡献。
FY2025 淘天的主线是用 CMR 增量反哺用户体验：投入价格力商品、客服、88VIP 权益与 AI 应用，换取新客与订单增长；88VIP 会员同比双位数增长，至 Q4（截至 2025-03）超过 5,000 万（FY2025 Q3 为 4,900 万）。变现端，2024 年 9 月起对平台成交额开征软件服务费（约 0.6%），并推广 AI 全域营销工具「全站推」，二者合力推动变现率（take rate）自 Q1 的低点逐季回升，带动 CMR 全年 +6%、Q4 提速至 +12%。
AIDC 收入 +29%，由速卖通 AliExpress（含 Choice 半托管）与土耳其 Trendyol 跨境业务驱动；地域聚焦欧洲与海湾市场。全年经调整 EBITA 亏损扩大至 −151 亿（投入扩张），但 Lazada 大幅减亏、Trendyol 跨境转盈、速卖通 Choice 单位经济（UE）环比改善，使 Q4 单季亏损同比收窄，显示投入效率拐点。
2025-02 阿里宣布未来三年investing 超过 3,800 亿元建设云和 AI 基础设施（超过过去十年总和）。直接结果是 FY2025 资本开支由 276 亿增至 843 亿、自由现金流腰斩。虽云属独立分部，但 AI 能力（如「全站推」、AI 客服/导购）正反哺淘天电商体验与变现，是电商事业群战略的底层支撑。
FY2025 推进非核心资产处置（高鑫零售/大润发、银泰等），少数股东权益由 1,153 亿降至 685 亿；剔除已处置业务后，集团 Q4 收入「同口径」增速约 +10%（CFO 口径），反映「聚焦电商与 AI+云两大核心」的取舍。
吴泳铭（集团 CEO）：本季业绩反映「用户为先、AI 驱动」战略奏效、核心业务重回加速；淘天 CMR +9%、88VIP 达 4,900 万。同日宣布未来三年投入超 3,800 亿元建设云与 AI 基础设施，金额超过去十年总和。
吴泳铭（集团 CEO）：「本季度及全年业绩印证了我们『用户为先、AI 驱动』战略的持续有效，核心业务增长继续加速……淘宝天猫客户管理收入本季增长 12%，反映了对用户体验投入和有效变现的持续效果。展望未来，我们将聚焦核心业务，并继续把 AI＋云打造为长期增长的新引擎。」（中文摘译）
徐宏（CFO）：「本季度表现强劲，收入增长 7%、EBITA 增长 36%……FY2025 我们回购了 US$119 亿股份，实现流通股净减少 5.1%；董事会另批准合计 US$46 亿的年度及特别股息。」（中文摘译）该季 AIDC 收入 +22%、亏损同比收窄，88VIP 超 5,000 万。
以上为英文官方业绩公告的中文摘译，措辞以阿里官方稿为准。FY2025 各季业绩公告均由 SEC 6-K Exhibit 99.1 披露（见第十四节）。
| 比率 | FY2024 | FY2025 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 事业群经调整 EBITA 利润率事业群经调整 EBITA ÷ 事业群收入 | 34.8% | 31.1% | −3.6pp |
| TTG 经调整 EBITA 利润率中国电商盈利能力，仍处高位 | 44.8% | 43.6% | −1.2pp |
| AIDC 经调整 EBITA 利润率国际电商仍亏损，负值越大亏越多 | −7.8% | −11.4% | −3.6pp |
| 客户管理收入 CMR 同比增速淘天变现核心，反映变现率与 GMV | — | +6% | 提速（Q4 +12%） |
| AIDC 收入占事业群比重国际业务的增长贡献度 | 19.1% | 22.7% | +3.6pp |
| 比率 | FY2024 | FY2025 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 毛利率（营收−营业成本）÷营收 | 37.7% | 40.0% | +2.3pp |
| 营业利润率营业利润÷营收 | 12.0% | 14.1% | +2.1pp |
| 归母净利率（GAAP）受投资损益扰动，参考意义有限 | 8.5% | 13.1% | +4.6pp |
| 研发费用率产品开发费用÷营收 | 5.6% | 5.7% | +0.1pp |
| 有效所得税率所得税÷税前利润 | 22.2% | 22.8% | +0.6pp |
| ROE（归母净利÷期末股东权益）含投资损益，非纯经营回报 | 8.1% | 12.9% | +4.8pp |
| 经营现金流／归母净利润利润含金量；>1 即利润足额变现金 | 2.28 | 1.26 | −1.02 |
注：比率均为整理者依据公开披露数据计算，口径可能与公司略有差异。集团 ROE/净利率含投资公允价值变动等非经营项，波动大，评估电商经营应以 A 组分部 EBITA 率为准。
以下为研读本期财报过程中的关键问答，标注依据层级：财报原文 / 整理者推断。
（依据：财报原文）阿里巴巴在分部披露中能拆到的最小单元就是淘宝天猫集团（TTG），淘宝与天猫合并列报，公司从未单独公布淘宝的收入或利润。本次按用户指定口径以「电商事业群 = TTG + AIDC」代表淘宝所在主体，并把这一限制在封面、口径节与免责声明中反复明示。任何「淘宝单独」的财务数字都将是编造，故不提供。
（依据：财报原文 + 整理者计算）不是。FY2025 阿里财务上仍把 TTG 与 AIDC 列为两个独立报告分部，没有官方的「事业群合并」数字。本报告中的 582,127（收入）与 181,095（经调整 EBITA）是整理者将两个分部相加所得，已逐处标注「整理者汇总」。四季合计与全年完全勾稽（TTG 收入 449,827、AIDC 132,300 等均对得上）。
（依据：财报原文 + 整理者推断）TTG 总收入被低毛利的「直营及其他」主动收缩（−7%）拖累，但真正赚钱的客户管理收入 CMR +6%、Q4 提速到 +12%。CMR 回升来自 2024 年 9 月开征的软件服务费（约 0.6%）与 AI 工具「全站推」渗透带来的变现率提升。也就是说，TTG 是「砍掉低质收入、做厚高质收入」，质量优于增速本身。
（依据：财报原文 + 整理者推断）不能。+63% 主要来自非经营项：FY2024 投资净损失、FY2025 转为约 208 亿元投资净收益（上市股权重估），叠加无形摊销/商誉减值减少。集团经营利润本身 +24%、经调整 EBITA +5%、Non-GAAP 净利仅 +0.4%。看电商真实经营，应以分部经调整 EBITA（TTG +1%、AIDC 亏损扩大）为准。
（依据：财报原文）不是。经营现金流仍有 1,635 亿元，FCF 从 1,562 亿降到 739 亿的唯一主因是资本开支从 276 亿暴增到 843 亿，全部投向云与 AI 算力基础设施（对应三年 3,800 亿计划）。这是主动的战略投入，而非主业造血能力下降。