| 核心指标（人民币百万元，每股数据除外） | FY2025 | 同比变动 |
|---|---|---|
| 全年总营收公司一年内主营业务获得的全部收入，尚未扣除任何成本和费用 | 1,309,085 | +13.0% |
| 其中：京东零售自营 1P 电商 + 第三方平台/广告，含京东健康、京东工业（分部口径，含分部间交易） | 1,126,399 | +10.9% |
| 其中：京东物流一体化供应链物流，含内部与外部客户（分部口径） | 217,146 | +18.8% |
| 其中：新业务京东外卖、京东产发、京喜及海外业务等（分部口径） | 49,282 | +157.3% |
| 营业利润营收减去营业成本与履约、销售、研发、管理费用后的利润，反映主业本身的赚钱能力 | 2,774 | -92.8% |
| 归母净利润扣完所有成本、费用、利息、税之后，最终归属于公司股东的利润 | 19,631 | -52.5% |
| Non-GAAP 归母净利润在净利润基础上加回股权激励等非现金项，更接近「经营层面」的盈利 | 26,961 | -43.6% |
| 经营活动现金流净额主营业务实际收到的现金减去付出的现金，衡量利润的「含金量」 | 18,991 | -67.3% |
| 现金+短期投资（年末）账上可随时动用的资金：现金及等价物 + 短期投资（未含受限资金） | 213,232 | -8.9% |
| 摊薄每 ADS 收益（GAAP）每份 ADS（=2 股普通股）分摊到的净利润，按摊薄股数计算 | 12.90 | -52.0% |
FY2025 京东呈现典型的「增收不增利」：全年营收首破万亿、达 1.31 万亿元（+13.0%），创历史新高；但 2 月上线的京东外卖/即时零售引发与美团、阿里的全行业补贴大战，新业务全年经营亏损 466 亿元，几乎抵消核心业务利润，集团营业利润由上年 387 亿元骤降至 28 亿元（营业利润率仅 0.2%），归母净利润由 414 亿元降至 196 亿元。核心零售（京东零售）韧性十足——收入 +10.9%、经营利润率升至 4.6% 连续第 6 年扩张。管理层称外卖投入已于 2025 年见顶，2026 年若竞争趋于理性将逐步下降。本年是京东以利润换增长、押注即时零售与全球化的战略投入大年。
方法与口径说明：本报告由第三方依据京东 IR 业绩公告、美国 SEC 6-K（EX-99.1）、官方新闻稿等公开一手资料独立整理，三大报表数字以官方未经审计季度/全年口径为准；美元换算采用公司公告口径（US$1=RMB7.0011，2025-12-31）；比率类指标为整理者计算，可能与公司略有差异。仅供研究参考，不构成投资建议。
京东集团（JD.com, Inc.）是中国领先的以供应链为基础的技术与服务企业，1998 年由刘强东创立，2014 年于纳斯达克上市（代码 JD）、2020 年在香港二次上市（9618），注册地开曼群岛，总部位于北京。京东以自营 1P 电商起家，自建仓配一体化物流体系，业务已延伸至即时零售/外卖、物流、健康、工业、产发及海外。
治理与人员：CEO 许冉（Sandy Xu）、CFO 单甦（Ian Shan）；创始人兼董事局主席刘强东（Richard Liu）2025 年高调回归一线，主导外卖与即时零售战略。京东 FY2025 年度业绩于 2026-03-05 公告，年报 20-F 于 2026 年中向 SEC 提交。集团全职员工逾 60 万人（含一线物流、外卖骑手）。
| 指标（人民币百万元，每股数据除外） | FY2024 | FY2025 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 1,158,819 | 1,309,085 | +13.0% |
| — 其中：商品收入（1P） | 920,883 | 1,015,803 | +10.3% |
| — 其中：服务收入（3P/广告/物流） | 237,936 | 293,282 | +23.6% |
| 营业成本 | 974,951 | 1,099,057 | +12.7% |
| 履约费用 | 70,426 | 88,176 | +25.2% |
| 销售及营销费用 | 47,953 | 83,953 | +75.1% |
| 研发费用 | 17,031 | 22,229 | +30.5% |
| 管理费用 | 8,888 | 11,980 | +34.8% |
| 营业利润 | 38,700 | 2,774 | -92.8% |
| Non-GAAP 营业利润 | 44,000 | 9,600 | -78.2% |
| 归母净利润 | 41,359 | 19,631 | -52.5% |
| Non-GAAP 归母净利润 | 47,800 | 26,961 | -43.6% |
| 摊薄每 ADS 收益（GAAP，人民币元） | 26.86 | 12.90 | -52.0% |
| 经营活动现金流净额 | 58,095 | 18,991 | -67.3% |
| 现金、现金等价物及短期投资（年末） | 233,995 | 213,232 | -8.9% |
| 指标（人民币百万元） | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | 全年 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总营收 | 301,079 | 356,742 | 298,980 | 352,284 | 1,309,085 |
| 同比增速 | +15.8% | +22.4% | +14.9% | +1.5% | +13.0% |
| 营业利润/(亏损) | 10,535 | -900 | -1,072 | -5,789 | 2,774 |
| 同比增速 | +31.0% | 转亏 | 转亏 | 转亏 | -92.8% |
| 归母净利润/(亏损) | 10,890 | 6,201 | 5,253 | -2,713 | 19,631 |
注：营业利润为整理者据各季 6-K 利润表整理（GAAP）；Q1 营业利润同比基于上年同期约 80 亿元；Q2–Q4 因外卖投入由盈转亏。各季营收合计 1,309,085 与全年一致。
| 项目（人民币百万元，每股数据除外） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1,158,819 | 1,309,085 |
| 营业成本 | (974,951) | (1,099,057) |
| 履约费用 | (70,426) | (88,176) |
| 销售及营销费用 | (47,953) | (83,953) |
| 研发费用 | (17,031) | (22,229) |
| 管理费用 | (8,888) | (11,980) |
| 商誉减值 | (799) | (1,303) |
| 出售开发物业收益 | 1,527 | 387 |
| 营业利润 | 38,700 | 2,774 |
| 权益法核算的投资损益 | 2,327 | 8,025 |
| 利息支出 | (2,896) | (2,803) |
| 其他收益净额（利息及投资收益等） | 13,371 | 17,327 |
| 税前利润 | 51,538 | 25,323 |
| 所得税费用 | (6,878) | (2,181) |
| 净利润（归属于普通股股东） | 41,359 | 19,631 |
| 基本每 ADS 收益（人民币元） | 27.67 | 13.79 |
| 摊薄每 ADS 收益（人民币元） | 26.86 | 12.90 |
| 加权平均股数——摊薄（百万股普通股） | 3,041 | 2,939 |
注：税前利润含权益法投资损益后口径；归母净利润与税前+权益法−所得税的差额为归属非控股权益/可赎回权益部分，公司未在新闻稿单列。Q4 单季：营收 352,284（+1.5%）、营业亏损 5,789、归母净亏损 2,713（上年同期净利 9,854）。1 ADS = 2 股普通股。
| 项目（人民币百万元） | 2024-12-31 | 2025-12-31 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 108,350 | 137,488 |
| 受限资金 | 7,366 | 12,137 |
| 短期投资 | 125,645 | 75,744 |
| 应收账款净额、存货及其他流动资产 | 145,337 | 149,052 |
| 流动资产合计 | 386,698 | 374,421 |
| 非流动资产合计 | 311,536 | 320,780 |
| 资产总计 | 698,234 | 695,201 |
| 应付商家及供应商款、合同负债等 | ~284,000 | ~300,000 |
| 有息借款及其他负债 | ~101,000 | ~101,400 |
| 负债总计 | 384,937 | 401,418 |
| 夹层权益（可赎回非控股权益） | 484 | — |
| 股东权益总计 | 312,813 | 293,783 |
资产总计基本持平（6,982 亿→6,952 亿元），但结构变化明显：短期投资由 1,256 亿降至 757 亿元、现金及等价物升至 1,375 亿元——主要是把短投转为现金用于外卖投入、回购与分红。广义现金储备（现金+受限+短投）约 2,254 亿元，仍显著高于有息负债，维持净现金状态。负债端以经营性占款（应付商家/供应商款、合同负债）为主，财务杠杆健康。股东权益由 3,128 亿降至 2,938 亿元，主因全年回购约 30 亿美元股份并全部注销，叠加分红。（注：应付/借款明细行为整理者据流动负债结构估算，仅作占比示意，精确科目以 20-F 为准。）
| 项目（人民币百万元） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | 58,095 | 18,991 |
| 投资活动现金流净额 | (871) | 41,832 |
| 筹资活动现金流净额 | (21,004) | (26,728) |
| 汇率变动影响 | 98 | (186) |
| 自由现金流（公司口径） | 43,740 | 6,476 |
经营现金流由 581 亿骤降至 190 亿元，经营现金流/归母净利润由 1.4 倍降至 0.97 倍——利润「含金量」明显下降，主因外卖大额投入、以旧换新带来的应收占款，以及经营利润收缩。投资活动转为净流入 418 亿元，主要是赎回定期存款与理财产品（短投腾挪为现金）；筹资活动净流出 267 亿元，主要用于股份回购（约 30 亿美元）与净偿还借款，部分被分红与新发借款抵消。自由现金流由 437 亿元降至仅 65 亿元，是全年战略投入强度的直接体现。
京东 Non-GAAP 口径在 GAAP 基础上主要剔除：股权激励费用（SBC）、无形资产摊销（并购形成）、商誉/长期资产减值、出售物业及股权投资的公允价值变动与一次性损益、以及相关税务影响等非现金/非经营项，以更贴近经营层面的盈利。
| 项目（人民币百万元） | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|
| 营业利润（GAAP） | 38,700 | 2,774 |
| 加：股权激励费用 | 2,999 | 4,726 |
| 加：无形资产摊销、减值及其他调整 | 2,301 | 2,100 |
| Non-GAAP 营业利润 | 44,000 | 9,600 |
| 归母净利润（GAAP） | 41,359 | 19,631 |
| 加：股权激励费用 | 2,999 | 4,726 |
| 加/减：投资公允价值变动、减值及其他（税后净额） | 3,442 | 2,604 |
| Non-GAAP 归母净利润 | 47,800 | 26,961 |
FY2025 股权激励费用 47 亿元、约占营收 0.4%，规模温和。GAAP 与 Non-GAAP 营业利润差距（28 亿 vs 96 亿元）主要来自减值与摊销；净利润层面 GAAP 19.6 亿与 Non-GAAP 27.0 亿元差额约 73 亿元。Non-GAAP EBITDA 全年 183 亿元（上年 519 亿元）。（无形摊销/减值/公允变动等中间调节项为整理者据公告区间数据匡算，合计数 9,600 与 26,961 为公司披露口径。）
即便在利润大幅承压的投入大年，京东仍维持了较强的股东回报。分红：董事会批准 2025 年度现金股息每股普通股 0.5 美元、每 ADS 1.0 美元（与上年持平），合计约 14 亿美元，2026 年 4 月派发。回购：全年回购约 1.832 亿股 A 类普通股（约 9,160 万 ADS），约占 2024 年末股本的 6.3%、金额约 30 亿美元，且回购股份全部注销；这部分属 2024 年 8 月批准的 50 亿美元回购计划（有效期至 2027 年 8 月），年末尚余约 20 亿美元额度。
股本与资本结构：摊薄加权平均股数由 3,041 百万股降至 2,939 百万股（约 -3.4%），回购注销带来实质性 EPS 增厚；股权激励行权为主要稀释来源但规模有限。公司维持净现金（广义现金约 2,254 亿元远高于有息负债），但 FY2025 自由现金流仅 65 亿元，远低于约 100 亿美元/年的分红+回购支出——这部分缺口由账上短期投资腾挪与既有现金储备覆盖。资金优先级：①外卖/即时零售与全球化战略投入；②维持分红+回购的股东回报承诺；③供应链与 AI/自动化能力建设。
2025 年 2 月京东外卖正式上线，主打「品质堂食」，5/1 前入驻商家全年免佣金，并成为首个为全职骑手缴纳五险一金（全成本由京东承担）的平台，与美团、阿里（淘宝闪购）展开全行业补贴大战。日订单从 4 月近 2,000 万快速攀升，618 期间突破 2,500 万单、优质堂食门店超 150 万家、全职骑手超 12 万。刘强东多次公开强调外卖「永远净利润不超过 5%」「前端卖饭菜可以永远不赚钱、靠背后供应链赚钱」，秉持「三毛五原则」。新业务全年经营亏损 466 亿元，但管理层称外卖亏损自上线以来逐季环比收窄、Q4 再降约 20%，投入已于 2025 年见顶。
京东零售全年收入 +10.9%、经营利润率升至 4.6%（连续第 6 年扩张）。电子家电上半年受以旧换新国补拉动强劲、下半年进入高基数；综合百货（商超等）全年 +15.3%、连续多季双位数增长成为新引擎；marketplace/广告全年约 +18.9%、3P 活跃商家 Q4 同比 +270%。外卖带来的高频流量对零售形成交叉转化（最早 cohort 转化率 Q3 近 50%），并对 Q4 广告收入增量贡献 2–3 个百分点。用户侧：QAC 全年约 +40%、购物频次 +40%+、年活跃用户 10 月突破 7 亿。
2025 年 7 月推出「七鲜小厨（7Fresh Kitchen）」，以「外卖+自提」、专业厨师透明厨房现炒切入，三年拟投超百亿、建超万家门店，解决食安并对标美团的差异化模式。全球化方面，Joybuy 欧洲依托自建 JoyExpress 物流网（欧洲 60 多个仓库），于 2026 年 3 月在英、荷、德、法、比、卢六国正式上线；并拟收购德国电器零售商 CECONOMY（待监管批准）。AI 方面，9 月 JD Discovery 发布 AI 路线图（TaTaTa 数字人、JoyInside 等），JoyAI 支撑超 1,000 个应用、2025 年 Token 调用量较 2024 年增长近 100 倍。
许冉（CEO）：「我们不把外卖看作独立业务，它深植于京东零售的基础设施与生态」；进入外卖「是为做可持续的长期业务，而非追求某季度的短期财务目标」，当前重点排序为体验 > 规模 > ROI。
许冉（CEO）：外卖是「5 年、10 年甚至 20 年的业务，不是一两个季度的商业模式」；7 月起竞争加剧，但京东「不相信低质量竞争对行业有价值」，靠精细化补贴与规模化履约提升单位经济（UE）。
许冉（CEO）：外卖 Q3 实现亏损环比收窄、靠 UE 改善；年活用户 10 月突破 7 亿；最早一批拉新用户 cohort 转化率已接近 50%，长期看京东获客成本会下降。
单甦（CFO）：「我们相信外卖投入已在 2025 年见顶，若市场竞争趋于理性，2026 年将逐步下降」；2025 年度分红约 14 亿美元、全年回购约 30 亿美元（占股本 6.3%）全部注销。
许冉（CEO）：核心 JD Retail 全年实现收入与经营利润双位数增长、利润率连续第 6 年扩张；进入 2026 已看到持续向上趋势。
以上为英文 transcript / 官方稿的中文摘译，措辞以京东官方稿为准。
| 比率 | FY2024 | FY2025 | 变动 |
|---|---|---|---|
| 毛利率（营收−营业成本）÷营收：商品和服务本身的利润空间 | 15.9% | 16.0% | +0.2pp |
| 营业利润率营业利润÷营收：主业每 100 元收入最终赚到的钱 | 3.3% | 0.2% | -3.1pp |
| 净利率归母净利润÷营收：每 100 元收入归股东的利润 | 3.6% | 1.5% | -2.1pp |
| 销售费用率销售及营销费用÷营收：补贴与获客投放的强度 | 4.1% | 6.4% | +2.3pp |
| 研发费用率研发费用÷营收：技术与算力投入的强度 | 1.5% | 1.7% | +0.2pp |
| 有效所得税率所得税费用÷税前利润：实际承担的综合税率 | 13.3% | 8.6% | -4.7pp |
| ROE归母净利润÷期末股东权益：股东每投入 100 元一年赚多少 | 13.2% | 6.7% | -6.5pp |
| 经营现金流／归母净利润大于 1 说明账面利润足额变成了真金白银 | 1.40 | 0.97 | -0.43 |
注：比率类指标为整理者依据公开披露数据计算，口径可能与公司略有差异。毛利率/营业利润率/净利率与公司披露的 16.0%/0.2%/1.5% 一致；ROE 采用期末股东权益、销售费用率含营销费用口径。
以下为研读本期财报过程中的问答与讨论记录。观点部分注明依据层级：财报原文 / 三方解读 / 个人推断。
（财报原文）核心是新业务（主要是京东外卖）的战略投入。新业务全年经营亏损 466 亿元（上年仅约 24 亿元），几乎抵消了京东零售 514 亿元的经营利润，使集团营业利润由 387 亿元降至 28 亿元。具体到费用：营销费用 +75.1%（外卖/即时零售补贴）、履约费用 +25.2%（骑手与履约扩张）。这是典型的「以利润换增长、换用户、换长期格局」。
（财报原文+三方解读）外卖亏损来自补贴（用户与商家）、骑手社保与履约成本，而京东对优质堂食商家免佣金、收入端尚未充分变现。管理层口径：外卖亏损自 2025/2 上线以来逐季环比收窄、Q4 再降约 20%，投入已于 2025 年见顶，2026 年若竞争理性将下降，UE 改善靠收入多元化（商家服务/广告变现）+ 补贴效率 + 规模化履约。但「竞争理性」是外部前提，存在不确定性。
（财报原文）恰恰相反。京东零售收入 +10.9%、经营利润率由 4.0% 升至 4.6%、连续第 6 年扩张，经营利润 514 亿元（上年 411 亿元）。综合百货全年 +15.3% 接棒电子家电成为新引擎，marketplace/广告 +18.9%。外卖反而给零售带来高频流量与交叉转化（最早 cohort 转化率近 50%），对 Q4 广告增量贡献 2–3pp。拖累全部来自新业务这一独立投入桶，核心盘面健康。
（财报原文+个人推断）京东维持净现金（广义现金约 2,254 亿元远超有息负债），且回购股份全部注销、实质增厚 EPS，是对长期价值的信号。但 FY2025 自由现金流仅 65 亿元，而分红+回购约 100 亿美元，明显入不敷出——缺口由短期投资腾挪（投资活动净流入 418 亿元）与存量现金覆盖。短期可持续，但若高投入持续、FCF 不回升，这种回报强度会持续消耗现金储备，需关注 2026 年 FCF 能否随外卖减亏而修复。
（个人推断）FY2025 是京东的「战略投入大年/转型阵痛年」：用一年的利润（净利润少赚约 200 亿元）买入了外卖这条高频、海量用户入口，QAC +40%、年活破 7 亿，并完成即时零售、七鲜小厨、欧洲 Joybuy、AI 的战略卡位。判断成败的关键不在 2025 的利润表，而在 2026：外卖能否如管理层所言随竞争理性而减亏、核心零售利润能否继续扩张、FCF 能否修复。若三者兑现，2025 的低利润将被视为「合理代价」；若外卖补贴战延续、减亏不及预期，则需重新评估投入纪律。