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京东 2025 业绩电话会纪要

各季度财报电话会要点纪要

覆盖：CY2025 Q1–Q4（截至 2026-06，全年四季业绩均已披露）。各季电话会日期：Q1 2025-05-13、Q2 2025-08-14、Q3 2025-11-13、Q4+全年 2026-03-05（Q4 会按惯例在次年 3 月召开，报告 CY2025 Q4 与全年）。 数据来源：各季 earnings call transcript（Insider Monkey）＋京东 IR / SEC 6-K；财务数字与本目录《财报_2025.md》口径一致。 发言人：四场会均为 CEO 许冉（Sandy Xu） 开场、CFO 单甦（Ian Shan） 讲财务。主线为京东外卖/即时零售大举投入对利润的冲击。

Q1 2025（电话会日期：2025-05-13）

业绩要点（含同比）

  • 收入 3011 亿元，同比 +15.8%（环比加速）；其中商品收入 2423 亿元（+16.2%）、服务收入 588 亿元（+14.0%）。
  • 经营利润 105 亿元；Non-GAAP 经营利润 117 亿元；归母净利润 109 亿元；Non-GAAP 归母净利润 128 亿元（+43%）、Non-GAAP 净利率约 4.2%（+82bp）。
  • 集团毛利率连续 12 季同比改善；新业务收入转正 +18%、Non-GAAP 经营亏损扩大至约 13 亿元（主因京喜快速增长，外卖财务影响尚不显著）。
  • 自由现金流 -216 亿元（季节性）。

管理层关键表述

  • 许冉（CEO）：外卖定位——「我们不把外卖看作独立业务，它深植于京东零售基础设施与生态」、是按需零售中频次最高、订单占比最大的品类；当日里程碑「就在此刻，京东外卖订单量正接近 2000 万单」；4 月启动 2000 亿元「出口转内销」计划；强调 AI/自动化在需求-供给-履约全链路应用。
  • 单甦（CFO）：4 月完成现金分红 14.4 亿美元（$1.0/ADS）；年内迄今回购 8070 万股 A 类（约 4040 万 ADS）、约 15 亿美元；长期高个位数净利率目标不变。

分析师问答 Q&A（外卖投入与盈亏、即时零售竞争、对核心零售协同、利润率、回购）

  • 问（高盛 Ronald Keung）：外卖中期格局与零售品类强势可持续性？｜答（许冉）：外卖是核心零售的自然延伸、中国外卖市场仍快速增长、容得下多个平台；秉持「三毛五原则」只取合理利润，5/1 前入驻商家全年零佣金，为全职骑手缴五险一金；当前重点排序为体验 > 规模 > ROI。
  • 问（瑞银 Kenneth Fong）：外卖关键指标与单位经济（UE）、AI 广告？｜答（许冉）：用户复购健康、已现交叉销售（商超与服务品类）；商家从 0 增至超 100 万入驻；「进入外卖是为做可持续长期业务，而非追求某季度短期财务目标」；AI 用于搜推、AI 导购、1P 选品定价、广告 Agent。
  • 问（花旗 Alicia Yap）：618 与长期净利率？｜答（许冉/单甦）：618 主题「又好又便宜」、5/31 晚 8 点开启、外卖首次加入 618；重申长期高个位数净利率目标。
  • 问（杰富瑞 Thomas Chong）：以旧换新/电子品类与回购？｜答（许冉/单甦）：看好 Q2 电子（手机/家电）强势；更新回购/分红口径同上。

指引 / 展望

不给具体数字；外卖为长期投入、短期不追求盈利；长期高个位数净利率目标不变。

Q2 2025（电话会日期：2025-08-14）

业绩要点（含同比）

  • 收入 3567 亿元，同比 +22.4%；其中商品收入 2824 亿元（+20.7%、电子家电 +23%）、服务收入 742 亿元（+29.1%）。
  • 经营亏损约 9 亿元；Non-GAAP 经营利润约 9 亿元；归母净利润 62 亿元；Non-GAAP 归母净利润 74 亿元（去年同期 145 亿元，主因新业务/外卖投入）。
  • 核心零售（JD Retail）Non-GAAP 经营利润 +38% 至约 139 亿元、经营利润率由 3.9% 升至 4.5%；集团毛利率 15.9%（连续 13 季同比改善）；Non-GAAP 净利率降至约 2.1%。
  • 新业务 Non-GAAP 经营亏损扩大至约 148 亿元；营销费用同比 +127.6%（季度口径）；自由现金流约 220 亿元。

管理层关键表述

  • 许冉（CEO）：三大亮点——①用户：QAC 同比 +40%、购物频次 +40%、Plus 会员频次 +50%，618 下单用户翻倍、订单超 22 亿单；②核心零售：电子家电 +23%、商超连续 6 季双位数；③新业务：外卖日订单「指数级」增长、全职骑手快速增加。外卖是「5 年、10 年甚至 20 年的业务，不是一两个季度的商业模式」、「不把外卖看作独立业务」；7 月起竞争加剧但拒绝低质量补贴战；国际化是长期战略、Joybuy 年内上线。
  • 单甦（CFO）：毛利率 15.9%（连续 13 季改善）；新业务 Non-GAAP 经营亏损扩大至约 148 亿元（外卖＋京喜快速扩张）；服务收入 +29%、广告 marketplace +22%（连续 6 季加速）；上半年回购约 15 亿美元、50 亿美元计划剩余约 35 亿；连续 4 年分红。

分析师问答 Q&A（外卖投入与盈亏、即时零售竞争、对核心零售协同、利润率、回购）

  • 问（高盛 Ronald Keung）：以旧换新下半年策略、作为外卖「第三玩家」如何对抗规模更大、口袋更深的对手？｜答（许冉）：国补是机会而非京东自身竞争优势，靠产品/价格/服务＋供应链；Q2 末全职骑手超 15 万、入驻优质堂食餐厅超 150 万家；7 月起竞争加剧，京东「不相信低质量竞争对行业有价值」，靠精细化分区/分人群补贴＋规模化履约提升 UE。
  • 问（瑞银 Kenneth Fong）：新业务投入方向与对利润/股东回报影响、综合百货高增驱动？｜答（许冉）：新业务＝商业模式创新（外卖/国际/京喜）＋新技术（AI、无人物流、仓储自动化），「小步快跑」；综合百货靠 1P 模式＋外卖用户交叉转化。
  • 问（美银 Joyce Ju）：用户画像/留存与长期利润率？｜答（许冉）：QAC 与频次双双 +40%（近年最强用户势头），外卖带来大量年轻用户；长期目标服务中国 10 亿电商用户；高个位数净利率不变、核心零售利润趋势「非常健康」。
  • 问（杰富瑞 Thomas Chong）：海外战略与 CECONOMY 收购逻辑？｜答（许冉）：国际做「本地电商＋本地化」（本地团队/采购/履约、只卖品牌货），已在欧洲运营 3 年、Joybuy 年内上线；CECONOMY 交易待监管批准。

指引 / 展望

不给具体数字；外卖为 5–20 年长期投入；核心零售利润健康；长期高个位数净利率不变。

Q3 2025（电话会日期：2025-11-13）

业绩要点（含同比）

  • 收入 2991 亿元，同比 +14.9%；其中商品收入 2261 亿元（+10.5%）、服务收入 730 亿元（+30.8%）。
  • 经营亏损约 11 亿元；Non-GAAP 经营利润约 2 亿元；归母净利润 53 亿元；Non-GAAP 归母净利润 58 亿元、Non-GAAP 净利率约 1.9%。
  • 核心零售收入 +11% 至约 2510 亿元、京东零售经营利润率 +76bp 至 5.9%、毛利率连续 14 季改善；综合百货 +19%、广告加速。
  • 新业务收入约 156 亿元、Non-GAAP 经营亏损环比略扩大至约 157 亿元（其中外卖投入环比收窄、京喜与国际投入环比增加）；LTM 自由现金流约 130 亿元。

管理层关键表述

  • 许冉（CEO）：外卖 Q3 实现亏损环比收窄、靠 UE 改善；QAC 同比 +40%、年活跃用户 10 月突破 7 亿（新里程碑）、频次 +40% 连续 2 季；电子家电进入高基数（行业性挑战），但综合百货 +19%；外卖最早一批拉新用户 cohort 转化率 Q3 已接近 50%；7 月推出「七鲜小厨（7Fresh Kitchen）」、通过供应链创新解决食安问题；9 月 JD Discovery 大会发布 AI 路线图（TaTaTa 数字人助手、JoyInside 等）。
  • 单甦（CFO）：服务收入 +31%、marketplace/marketing +24%（连续 7 季加速、为 2022Q2 以来最快）；新业务 Non-GAAP 经营亏损环比略扩大至约 157 亿元、其中外卖投入环比收窄；集团毛利率约 17%（同比小幅下降，因外卖与物流摊薄抵消零售改善）；LTM 自由现金流约 130 亿元。

分析师问答 Q&A（外卖投入与盈亏、即时零售竞争、对核心零售协同、利润率、回购）

  • 问（瑞银 Kenneth Fong）：Q4 电子家电高基数下增长/利润影响与海外节奏？｜答（管理层）：国补致高基数属预期内；线下已建超 20 家京东 MALL、京东电器城市旗舰店超 100 家；海外 Joybuy 在英法德荷测试中、「国际业务投入规模对京东而言不会很大」。
  • 问（高盛 Ronald Keung）：外卖亏损投入持续期、UE 改善与七鲜小厨、综合百货 3P 竞争力？｜答（许冉）：外卖＋按需零售是长期战略、Q3 在竞争加剧中保持理性；七鲜小厨帮优质餐厅提升盈利、上线后订单快速增长并带动 3 公里内其他优质餐厅订单；长期看京东获客成本会下降。
  • 问（花旗 Alicia Yap）：外卖对综合百货协同/拉新留存量化与 AI？｜答（许冉/公司代表）：外卖用户留存维持高位、最早 cohort 转化率 Q3 近 50% 且逐月上升；未来 3 年持续投入打造「万亿元规模 AI 生态」、零售场景为商家提供超 50 个 AI 工具。
  • 问（杰富瑞 Thomas Chong）：3P 生态/商家数与未来利润率？｜答（许冉）：Q3 活跃商家数同比 +200%、3P 购物用户数 +50%；佣金＋广告增速 24%；重申高个位数净利率长期目标不变。

指引 / 展望

不给具体数字；外卖亏损逐季收窄、UE 改善；长期高个位数净利率不变。

Q4 + 全年 2025（电话会日期：2026-03-05）

业绩要点（含同比）

  • Q4 收入 3523 亿元，同比 +1.5%（电子家电 -12% 受高基数拖累，综合百货＋广告抵消）；其中商品收入 2730 亿元（-2.8%）、服务收入 793 亿元（+20.1%）。
  • Q4 经营亏损约 58 亿元；Non-GAAP 经营亏损约 31 亿元；归母净亏损约 27 亿元；Non-GAAP 归母净利润约 11 亿元、净利率约 0.3%。
  • 全年收入 13091 亿元，同比 +13.0%；经营利润 27.7 亿元（0.2%）；归母净利润 196 亿元；Non-GAAP 归母净利润 270 亿元、Non-GAAP 净利率 2.1%。
  • 分部：JD Retail 收入 11264 亿元（+10.9%）、经营利润 514 亿元（4.6%，连续第 6 年扩张）；JD Logistics 收入 2171.5 亿元（+18.8%）、经营利润 52.7 亿元（2.4%）；New Businesses 收入 492.8 亿元（+157.3%）、经营亏损 466.4 亿元（-94.6%）。
  • 股东回报：董事会批准 2025 年度现金股息约 14 亿美元（$0.5/普通股、$1.0/ADS，与上年持平）；全年回购约 1.832 亿股 A 类（约 9160 万 ADS）= 2024 年末股本约 6.3%、约 30 亿美元，回购股份全部注销；50 亿美元计划剩余约 20 亿额度（至 2027/8）；全年自由现金流约 65 亿元。

管理层关键表述

  • 许冉（CEO）：全年营收 +13% 至 1.3 万亿；Q4 QAC 同比 +30%、全年突破 7 亿年活、全年购物频次 +40%+；核心零售韧性——JD Retail 全年经营利润率 +52bp 至 4.6%、连续第 6 年扩张；综合百货 Q4 +12.1%、全年 +15.3%；外卖协同对 Q4 广告收入增量贡献 2–3 个百分点；外卖 Q4 总投入环比再降近 20%、自上线以来每季亏损环比收窄；Joybuy 欧洲「本月正式上线」；AI 方面 JoyAI 支撑超 1000 个应用、2025 年 Token 调用量较 2024 年增长近 100 倍。
  • 单甦（CFO）：「我们相信外卖投入已在 2025 年见顶，若市场竞争趋于理性，2026 年将逐步下降」；全年 Non-GAAP 净利 270 亿、净利率 2.1%；2025 年度分红约 14 亿美元、全年回购 6.3% 股本/约 30 亿美元全部注销；全年自由现金流约 65 亿元（主因以旧换新占款＋经营利润波动）。

分析师问答 Q&A（外卖投入与盈亏、即时零售竞争、对核心零售协同、利润率、回购）

  • 问（高盛 Ronald Keung）：2026 JD Retail 上/下半年增速差异、外卖 UE 路径与监管？｜答（许冉）：综合百货维持健康高增、为零售主引擎；电子家电上半年仍受高基数（国补现金补贴 2025 上半年消耗更快）、下半年加速恢复；并提示内存涨价致手机/数码涨价、可能压销量但 AOV 上升部分抵消；外卖 2026 通过商家服务「有序、理性变现」、UE 改善靠收入多元化＋补贴效率＋规模化履约；七鲜小厨截至 2 月末已超 50 家门店；「支持并欢迎监管，坚决反对内卷式竞争」。
  • 问（瑞银 Kenneth Fong）：新业务投入/盈利平衡与 CECONOMY、Joybuy 定位？｜答（单甦/许冉）：高个位数净利率目标不变、JD Retail 2026 利润健康增长；外卖 Q4 亏损环比 -20%，若竞争理性 2026 外卖投入低于 2025；CECONOMY 仍在监管审查；Joybuy 计划 3 月正式上线、自建 JoyExpress 已在英德法荷主要城市当日/次日达。
  • 问（花旗 Alicia Yap）：综合百货展望与 agentic commerce（AI 代理电商）应对？｜答（许冉）：综合百货已连续 5 季双位数增长、跑赢行业；agentic commerce「对京东机会大于挑战」，零售本质仍是体验/成本/效率，1P＋自有履约的 AI 应用场景丰富。
  • 问（杰富瑞 Thomas Chong）：股东回报与平台监管环境？｜答（单甦/许冉）：2025 分红 $1/ADS（约 14 亿美元）、回购 30 亿美元（占股本 6.3%）全部注销；「监管不是约束而是推动行业高质量增长的催化剂」。

指引 / 展望

许冉：进入 2026 已看到持续向上趋势、用户势头强劲、综合百货与 marketplace/marketing 增长无缝延续，并受益于今年延续的以旧换新计划。外卖投入 2025 见顶、2026 若竞争理性将下降。

全年主线小结

  • 外卖/即时零售主导全年：2 月京东外卖上线、与美团/阿里展开补贴大战；New Businesses 全年经营亏损 466 亿元、几乎抵消核心业务利润，导致集团经营利润仅 27.7 亿元（0.2%）、Non-GAAP 净利降至 270 亿元。
  • 核心零售依然稳健：JD Retail 收入 +10.9%、经营利润率 4.6% 连续第 6 年扩张；综合百货全年 +15.3%、广告（marketplace/marketing）全年 +18.9%。
  • 用户大幅扩张：外卖带动 QAC 全年约 +40%、购物频次 +40%+、Plus 频次 +50%；年活跃用户 10 月突破 7 亿。
  • 投入见顶信号：外卖亏损自上线以来逐季环比收窄、Q4 环比再降约 20%；管理层称「外卖投入已在 2025 见顶、2026 若竞争理性将下降」。
  • 新模式与全球化：7 月推出七鲜小厨（解决食安、对标美团不同模式）；Joybuy 欧洲自建 JoyExpress 物流、2026 年 3 月正式上线；拟收购 CECONOMY（待监管）。
  • 股东回报维持：年度股息约 14 亿美元（$1.0/ADS）、全年回购约 30 亿美元（6.3% 股本）全部注销；但自由现金流由 2024 年 437 亿元骤降至约 65 亿元。

参考来源

  • Q1 2025 transcript（Insider Monkey）：https://www.insidermonkey.com/blog/jd-com-inc-nasdaqjd-q1-2025-earnings-call-transcript-1533258/
  • Q2 2025 transcript（Insider Monkey）：https://www.insidermonkey.com/blog/jd-com-inc-nasdaqjd-q2-2025-earnings-call-transcript-1591154/
  • Q3 2025 transcript（Insider Monkey）：https://www.insidermonkey.com/blog/jd-com-inc-nasdaqjd-q3-2025-earnings-call-transcript-1645602/
  • Q4+全年 2025 transcript（Insider Monkey）：https://www.insidermonkey.com/blog/jd-com-inc-nasdaqjd-q4-2025-earnings-call-transcript-1710630/
  • 业绩 SEC 6-K（CIK 0001549802）：Q1 d67552 / Q2 d79311 / Q3 d68715 / Q4 d715997（EDGAR）
  • 京东 IR 新闻room：https://ir.jd.com/news-releases
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