Costco Wholesale (COST) FY2025 年度财报全面解析（财年截至 2025 年 8 月 31 日）
一、公司概况
业务模式：会员制仓储批发零售，1983 年于西雅图创立；核心仓店约 4,000 SKU，电商 9,000~10,000 SKU；高周转、低毛利、靠会员费贡献利润。 期末仓店总数：914 家（FY2024 末 890；FY2023 末 861）。 覆盖 15 个国家/地区：美国（含波多黎各）、加拿大、墨西哥、英国、日本、韩国、澳大利亚、台湾 、中国、西班牙、法国、瑞典、冰岛、新西兰。电商在 8 国上线。 全球员工 341,000 人（美国 22.3 万 / 加拿大 5.5 万 / 其他国际 6.3 万），约 95% 在仓店与物流，约 5% 由工会代表。 美/加入门时薪 ≥ 20 美元/小时（2025 年 3 月起），美国时薪员工平均约 32 美元/小时。 加油站 747 座，汽油业务约占总净销售 10%；电商约占 7%，数字化驱动销售约占 10%。 总营业面积约 1.347 亿平方英尺，配送/物流设施约 3,220 万平方英尺。
二、关键财务指标（FY2025 vs FY2024）
| 项目 | FY2025 | FY2024 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 净销售额 Net sales | 269,912 | 249,625 | +8.1% |
| 会员费收入 | 5,323 | 4,828 | +10.3% |
| 总营收 Total revenue | 275,235 | 254,453 | +8.2% |
| 商品销售成本 | 239,886 | 222,358 | +7.9% |
| 毛利润 | 30,026 | 27,267 | +10.1% |
| 毛利率（占净销售） | 11.12% | 10.92% | +20 bps |
| SG&A | 24,966 | 22,810 | +9.5% |
| SG&A 占净销售 | 9.25% | 9.14% | +11 bps |
| 营业利润 | 10,383 | 9,285 | +11.8% |
| 营业利润率 | 3.77% | 3.65% | +12 bps |
| 利息支出 | (154) | (169) | -8.9% |
| 利息及其他净收益 | 589 | 624 | -5.6% |
| 税前利润 | 10,818 | 9,740 | +11.1% |
| 所得税 | 2,719 | 2,373 | +14.6% |
| 有效税率 | 25.1% | 24.4% | +70 bps |
| 净利润 | 8,099 | 7,367 | +9.9% |
| 净利率 | 2.94% | 2.89% | +5 bps |
| 基本 EPS（美元） | 18.24 | 16.59 | +9.9% |
| 稀释 EPS（美元） | 18.21 | 16.56 | +10.0% |
| 加权平均稀释股数（千股） | 444,803 | 444,759 | — |
注：单位百万美元（EPS、股数除外）。FY2025 有效税率受约 1 亿美元股权薪酬相关离散税收益惠及。汇率对净利润影响约 -9,700 万美元（-0.22 美元稀释 EPS）。
三、可比销售（Comparable Sales）— 全年
报告值
| 地区 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 6% | 4% | 3% |
| 加拿大 | 5% | 7% | 2% |
| 其他国际 | 5% | 8% | 3% |
| 总公司 | 6% | 5% | 3% |
| 电商 | 16% | 16% | (6)% |
剔除汽油价格和外汇影响
| 地区 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|
| 美国 | 7% | 5% | 4% |
| 加拿大 | 8% | 8% | 8% |
| 其他国际 | 8% | 8% | 8% |
| 总公司 | 8% | 6% | 5% |
| 电商 | 16% | 16% | (5)% |
驱动结构：购物频次 +5%、平均客单价约 +1%。 汽油单价 -8% 拖累净销售 23.29 亿美元（-93 bps），汽油销量 +2% 贡献 4.4 亿（+18 bps）。 汇率整体拖累 19.43 亿美元（-78 bps）。 10-K 未单独披露第四季度可比销售拆分。
四、会员数据
| 会员构成（千人，年末） | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|
| 金星 Gold Star | 68,300 | 63,700 | 58,800 |
| 商业 Business（含附属卡） | 12,700 | 12,500 | 12,200 |
| 付费家庭会员总数 | 81,000 | 76,200 | 71,000 |
| 家庭副卡 | 64,200 | 60,600 | 56,900 |
| 总持卡人数 | 145,200 | 136,800 | 127,900 |
| Executive 会员 | 38,700 | 35,400 | 32,300 |
Executive 会员占付费会员比例：约 47.8%。 Executive 会员销售占全球净销售：约 73.6%。 续费率：美/加 92.3%；全球 89.8%。 会费：美国 Gold Star/Business 65 美元/年；Executive 加收 65 美元，含 2% 返现（年度上限 1,250 美元）。 2024 年 9 月 1 日起美/加会费上调（Gold Star/Business 60→65、Executive 120→130），按递延收入分摊。FY2025 会员费 +10% 中约 40% 来自上调，其余来自新增会员。 递延会员费负债：FY25 28.54 亿 vs FY24 25.01 亿。
五、仓店扩张
| 分部 | 自有土地&建筑 | 租赁 | 总计 |
|---|---|---|---|
| 美国和波多黎各 | 512 | 117 | 629 |
| 加拿大 | 94 | 16 | 110 |
| 其他国际 | 119 | 56 | 175 |
| 全球总计 | 725 | 189 | 914 |
189 个租赁中 141 个为仅土地租赁（建筑自有）。 FY2025 新开 27 家（含 3 家搬迁），净新增 24 家：美国 +15、加拿大 +2、其他国际 +7。 FY2025 新开 24 家首年（年化）平均销售额约 1.92 亿美元/店。 FY2026 计划新开 多达 35 家（含 5 家搬迁）。
FY2026 资本开支计划 60~65 亿美元。
10-K 未提供按每个国家（墨/英/日/韩/台/澳/西/法/中/冰/瑞/新）的具体仓店数量。
六、电商业务
电商净销售约占总净销售 7%。 电商全年可比销售 +16%（报告值与剔除影响后一致）。 数字化驱动销售（含 Costco Travel）约占总净销售 10%。 电商业务毛利率低于实体仓店业务。 Costco Logistics 具体运营数据未在 10-K 中明确披露。
七、业务分部数据
| 分部 | 总营收 FY25 | 营业利润 FY25 | 资本开支 FY25 | 总资产 FY25 |
|---|---|---|---|---|
| 美国 | 200,046 | 6,878 | 4,215 | 54,862 |
| 加拿大 | 36,923 | 1,849 | 580 | 7,304 |
| 其他国际 | 38,266 | 1,656 | 703 | 14,933 |
| 合计 | 275,235 | 10,383 | 5,498 | 77,099 |
单位百万美元。美/加合计占净销售 86%、营业利润 84%；加州约占美国净销售 26%。
八、现金流与资本配置
| 现金流项目 | FY2025 | FY2024 | FY2023 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 13,335 | 11,339 | 11,068 |
| 资本开支（PP&E 增加） | (5,498) | (4,710) | (4,323) |
| 自由现金流（OCF − CapEx） | 7,837 | 6,629 | 6,745 |
| 投资活动净现金 | (5,311) | (4,409) | (4,972) |
| 融资活动净现金 | (3,775) | (10,764) | (2,614) |
| 现金股利支付 | (2,183) | (9,041) | (1,251) |
| 股票回购（现金口径） | (903) | (700) | (676) |
| 长期债务偿还 | (103) | (1,077) | (75) |
| 长期债务发行 | — | 498 | — |
股利 FY2025 申报股利 21.83 亿美元（4.92 美元/股）。 2025 年 4 月董事会将季度股利从 1.16 上调 12% 至 1.30 美元/股。 FY2024 申报股利 85.89 亿美元（19.36 美元/股），含 2024 年 1 月特别股利 15 美元/股（共约 66.55 亿）。
股票回购 2023 年 1 月授权 40 亿美元回购计划，2027 年 1 月到期。 FY2025 回购 94.3 万股，均价 957.66 美元，共约 9.03 亿。 FY2025 末剩余额度 19.62 亿美元。 Q4 FY2025 回购 28.5 万股，均价 983.13 美元。
九、资产负债表关键项（年末）
| 项目 | 2025/8/31 | 2024/9/1 |
|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 14,161 | 9,906 |
| 短期投资 | 1,123 | 1,238 |
| 现金+短期投资合计 | 15,284 | 11,144 |
| 应收账款，净 | 3,203 | 2,721 |
| 商品库存 | 18,116 | 18,647 |
| 流动资产合计 | 38,380 | 34,246 |
| PP&E，净 | 31,909 | 29,032 |
| 经营租赁使用权资产 | 2,725 | 2,617 |
| 总资产 | 77,099 | 69,831 |
| 应付账款 | 19,783 | 19,421 |
| 应付薪资福利 | 5,205 | 4,794 |
| 应付会员返现 | 2,677 | 2,435 |
| 递延会员费 | 2,854 | 2,501 |
| 流动负债合计 | 37,108 | 35,464 |
| 长期债务（非流动） | 5,713 | 5,794 |
| 总负债 | 47,935 | 46,209 |
| 股东权益合计 | 29,164 | 23,622 |
| 留存收益 | 22,650 | 17,619 |
长期债务结构（FY2025）：3.000% 优先票据（2027 到期）10 亿；1.375% 优先票据（2027）12.5 亿；1.600%（2030）17.5 亿；1.750%（2032）10 亿；日本子公司担保票据 8.05 亿。合计 58.05 亿（公允价值约 53.7 亿）。
现金等价物及短期投资 152.84 亿 − 总长期债务 58.05 亿 → 净现金约 94.79 亿美元。
库存周转：商品成本/平均库存 ≈ 13.0 次/年（约 28 天）。 已发行流通股 4.4324 亿股，股东数 10,813（2025/9/30）。
十、风险因素（10-K Item 1A 主要类别）
运营和成员相关风险 高度依赖美国（特别是加州，占美国销售 26%）和加拿大业务。 新仓拓展、新市场进入风险（含同店蚕食）。 会员忠诚度和品牌（Kirkland Signature）维护。 配送/制造/包装设施中断；消费者口味变化响应不足。 IT 系统可用性、大型 IT 项目执行；隐私和数据保护（GDPR、CCPA、HIPAA、中国 PIPL、AI 相关法规）。 支付（PCI、卡组织规则）、产品安全/食品安全/产品责任。 员工招聘培训留存；自保险风险。
市场和外部风险 激烈竞争（Walmart、Target、Kroger、Amazon、Sam’s Club、BJ’s 等，含 AI 采用速度）。 宏观（通胀、利率、关税、外汇）；商品价格波动（汽油、能源）。 供应商可用性和质量；汇率波动（国际业务占净销售 27%）。 自然灾害、极端天气、气候事件；大流行病。 国际运营风险（政治、监管、关税、转让定价）。 会计准则与管理层主观估计变更；SOX 404 内控。 税率和税法变化（含 OECD Pillar 2 全球最低 15% 公司税）。 ESG 目标兑现风险；环境健康安全合规。 股票市场预期高，未达预期可能引起股价下跌。
网络安全（Item 1C） 前 CISO 已于 2025 年 6 月离职，目前由 Deputy CISO 代理，正在招募新 CISO。
十一、法律诉讼
公司认为没有任何单一或合计的进行中诉讼会对财务状况、经营成果或现金流产生重大不利影响。FY2025 10-K 中重点披露： DOJ False Claims Act 调查（2023 年 1 月起）：华盛顿西区联邦检察官办公室就处方药相关向联邦政 府提交虚假索赔的可能性发出民事调查令（CID），调查仍在进行。 EPA FIFRA 行政诉讼通知（2024 年 5 月）：环保署就被视为农药的"误标设备和未注册产品"寻求行政罚款，已达成和解，金额不重大。
十二、管理层讨论亮点
管理层阵容 总裁兼 CEO：Ron M. Vachris（自 2023 年 12 月起，60 岁）。 EVP & CFO：Gary Millerchip（自 2024 年 3 月起，前 Kroger CFO，54 岁）。 多项管理层调整将于 2026 年 2 月生效（Russ Miller 退休；Caton Frates 升任 SEVP 仓店运营-美国和墨西哥）。
FY2025 关键亮点 净销售 +8% 至 2,699.12 亿，受可比销售增长和新仓驱动。 会员费 +10% 至 53.23 亿，新签会员和会费上调驱动。
毛利率 +20 bps（剔除汽油通缩 +11 bps）。 净利润 +10% 至 80.99 亿，稀释 EPS 18.21 美元；汇率冲击 -9,700 万 / -0.22 美元。 季度股利 +12%（1.16 → 1.30 美元/股）。
关税影响 “Higher tariffs are more likely to adversely impact rather than improve our results.” — 应对策略：与供应商共担成本、提前更大批量采购、本地化采购、必要时将成本转嫁给会员。
技术与 AI 投入 风险因素中明确将竞争对手"更快采用 AI"列为风险。 任命 Javier Polit 为 EVP CIDO（前 Mondelez、P&G;、可口可乐 CIO）。 正在对技术和 IT 项目进行大量投资，包括维护和增强数字弹性。
其他战略要点 Kirkland Signature 自有品牌销售渗透率持续提升，毛利率优于全国品牌。 员工策略：2025 年 3 月入门时薪上调至 ≥ 20 美元/小时；时薪员工平均约 32 美元/小时；任职 ≥ 1 年员工保留率 94%。 Executive 会员渗透战略重点：占全球净销售约 73.6%。 OECD Pillar 2 已于 FY2025 生效，对公司无重大影响。
数据缺口说明 第四季度可比销售拆分（10-K 通常不分季度披露，仅在 10-Q/财报电话会中提供）。 按国家的具体仓店数量明细。 Costco Logistics 的运营具体指标（最后一公里件数等）。 具体的 AI/技术投资金额。
数据来源：Costco Wholesale Corporation FY2025 Form 10-K（SEC EDGAR 公开文件，签字日期 2025-10-07）。本摘要仅供研究参考，不构成投资建议。